BPER - Analisi Fondamentale

Sintesi - Wake me up when Sept ends; nel frattempo un solido 2Q24

BPER. Il 2Q24 è stato un buon trimestre con tendenze operative positive, mentre il risultato netto è stato penalizzato da tagli FTE una tantum: crediamo che questa sia una buona strategia da parte del nuovo management, soprattutto alla luce dell'annuncio del nuovo business plan il 10 ottobre 2024, poiché questo può creare spazio per una migliore performance nel 2025. Crediamo che anche il 2H possa essere caricato con altri elementi non ricorrenti per facilitare un inizio più agevole del nuovo business plan. Ci aspettiamo che BPER opti per una nuova payout policy più favorevole agli azionisti, anche se non ci aspettiamo un buyback. Per il momento, manteniamo un rating NEUTRALE, in attesa dell'approccio del business plan. Crediamo che BPER possa giocare un ruolo decisivo nel consolidamento del settore bancario, anche se NON consideriamo questo un problema a breve termine.

Analisi

Risultati 2Q24. I numeri operativi trimestrali erano sostanzialmente in linea con le stime, se ricalcoliamo il P&L aggiungendo il costo una tantum (€173.8mn) agli elementi straordinari. Anche se BPER è una delle banche più sensibili ai tassi di interesse, il NII è sembrato piuttosto resiliente, superando la nostra stima, principalmente grazie ad uno spread cliente più alto che ha compensato l'impatto dei tassi in calo. Le commissioni erano in linea con le stime e più alte QoQ, trainate dalla forte performance in Wealth (afflussi AuM superiori a €1.3bn), P&C Insurance e servizi bancari. Gli OpEx rettificati erano in linea con le stime, sostanzialmente più alti rispetto a 1Q24 e 2Q23, con un C/I piuttosto stabile del 50.6%. Il CoR era di 38bp, implicando €82mn di LLPs, in linea con la guidance, con sovrapposizioni di ca. €222mn, in aumento di €20mn rispetto al 1Q24. Come evidenziato, l'utile netto è stato influenzato dall'elemento HR una tantum, causando un calo QoQ e YoY. D'altra parte, l'utile netto rettificato è stato di ca. €388.5mn.

CET1r. Il CET1r ha beneficiato di ca. 69bp di OCG nel trimestre, al netto di ca. 39bp per l'accantonamento alla distribuzione. Il miglioramento ulteriore del capitale implica un buffer MDA di 612bp (pari a ca. €3.3bn), in aumento di 34bp rispetto al trimestre precedente. Al 15.3%, la posizione di capitale attuale migliora anche la visibilità sull'obiettivo di guidance FY24 di >14.5%.

Variazione nelle Stime

Guidance FY24. La guidance FY24E è stata rivista a ca. €3,300mn per il NII (da ≤€3,300mn), con OpEx aggiornati a ≥€2,700mn (da ca. €2,800mn), e il CoR migliorato a ≤48bp (da ca. 48bp). Il 10 ottobre verrà presentato al mercato un nuovo business plan, e ci aspettiamo di ricevere nuovi target FY25-28, sia in termini di redditività che di payout policy (prevista in crescita ad almeno il 70%). Durante la conference call, il CEO Papa ha anche escluso qualsiasi possibile M&A su iniziativa della banca, dicendo sostanzialmente che se qualcosa dovesse accadere, partirà da Unipol di Cimbri.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €5.70 invariato. Dati i risultati flat rispetto alle nostre stime (aggiornate pre-release), escludendo il costo HR una tantum, manteniamo le nostre stime, raccomandazioni e TP, anche se attendiamo il 10 ottobre per valutare il nuovo business plan e le indicazioni associate, soprattutto sul payout, che si prevede sarà aggiornato. Le nostre stime incorporano 40%/60%/70% per FY24/25/26. EPS FY24/25/26 a €0.966/€0.791/€0.766, titolo ora scambiato a 0.78x/0.74x/0.72x P/TE. Al target: 0.94x/0.90x/0.87x P/TE, 5.91x/7.21x/7.44x P/E Adj e con un rendimento div. del 6.8%/8.3%/9.4%.

Stime dei principali dati finanziari