BP SONDRIO - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali 3Q 2023

Iniziamo la copertura di BP Sondrio (BPSO) con una valutazione Outperform e un target price di €6,7 per azione. Il Gruppo rappresenta un mix appropriato di dimensioni, crescita, diversificazione, solidità del bilancio e un'efficace struttura del conto economico con margini di miglioramento sul fronte della gestione degli asset (AM). Se ciò non bastasse, BPSO è un valido candidato per operazioni di fusione e acquisizione (M&A). Queste caratteristiche possono suggerire un buon potenziale di crescita basato sui fondamentali autonomi rispetto a un limitato rischio di ribasso, poiché sosteniamo che le M&A rappresentano una chiara copertura. Lo scenario migliore è evidente di per sé.

Posizionamento eccellente

BPSO è un intermediario bancario di medie dimensioni con oltre 100 anni di crescita costante alle spalle; il Gruppo ha autofinanziato la sua evoluzione organica in termini di filiali e diversificazione dei ricavi; ora è ampiamente esposto alle aree più ricche della Lombardia settentrionale, la regione più ricca d'Italia.

Bilancio solido, un fattore chiave

Oggi il Gruppo dispone di una posizione di capitale abbondante, ha una qualità degli asset solida e, data la sua esposizione al reddito netto da interessi (NII) e l'efficienza, genera un rendimento sul Tangible Equity (RoTE) a due cifre, che contribuisce al rafforzamento del capitale attraverso una politica di distribuzione del 50%. La sotto-penetrazione nel settore AM appare un'altra prospettiva per migliorare i profitti a medio termine.

Crescita costante

BPSO ha sempre autofinanziato la sua crescita attraverso passi accessibili e progressivi; ciò ha portato a una struttura di ricavi diversificata (AM, Bancassicurazione, factoring, esposizione bancaria commerciale verso la Svizzera) ma non ha cambiato il suo DNA di banca profondamente radicata con un profilo di ex popolare.

La fedeltà ripaga

La base clienti spesso si sovrappone alla base azionaria, migliorando la fedeltà di entrambi. Ciò implica una base di depositi stabile che sfrutta al meglio l'attuale situazione di tassi di interesse alti per un periodo prolungato.

Finanziamento indiretto

Il business del Wealth Management (WM) sembra sotto-penetrato se guardiamo alla composizione delle commissioni (il 73% è relativo ai servizi bancari tradizionali) e al mix tra AuC (€36 miliardi) vs AuM (AM+Bancassurance €9 miliardi); nonostante l'attuale scenario di tassi di interesse, la crescita dei volumi in questo business può supportare un aumento progressivo dei ricavi nel prossimo futuro, in linea con quanto il Gruppo ha registrato nei primi 9 mesi del 2023.

L'attrattiva dell'M&A è evidente

Se ciò non bastasse, possiamo aggiungere che la banca ha un esplicito appeal per l'M&A, che è emerso di recente quando Unipol ha aumentato la sua partecipazione nel Gruppo al 20%, circa la stessa che l'assicuratore ha in BPER, con entrambe le banche che si appoggiano sulle stesse società di prodotto nella Bancassurance (con Unipol come partner industriale) e AM. Se le M&A non può essere visto come un catalizzatore di crescita a breve termine, sosteniamo che siano un paracadute che può fornire una copertura in caso di deterioramento del quadro macroeconomico e di una forte riduzione dei tassi di interesse.

Valutazione

Valutiamo BPSO OUTPERFORM e fissiamo il target price a €6,7 per azione, implicando un potenziale di crescita del 20%. Attualmente il titolo è scambiato (stima 2024) leggermente al di sotto di 0,7x P/t-NAV e circa 6x PE restated, il che riflette il free capital (16,3% CET1r) che è stato accumulato finora.