BANCO BPM - ANALISI FONDAMENTALE

Performance4Q: risultati superiori alle stime 

Banco BPM ha riportato risultati superiori alle stime per il quarto trimestre del 2021, grazie all'elevato Net interest income cresciuto del 43% YoY grazie ad un miglioramento della distribuzione di servizi ai clienti, benefici per 80 milioni di euro dal TLTRO e introiti positivi dal portafoglio finanziario. Le commissioni sono state deboli (-7,9% YoY), con le tasse di gestione che hanno subito le performance di mercato e una riduzione nelle collocazioni di prodotti. Il trading è stato negativo, in parte a causa delle perdite sul MtM su Nexi (Eu -10,9 milioni) e gli adeguamenti negativi sui derivati (Eu- 8,5 milioni). I costi sono stati in linea con le stime, mentre il costo del rischio è stato migliore (68bp rispetto ai 74bp previsti). Inoltre, il tasso CET1 completamente caricato è aumentato al 12,8% (dal 12,05%) grazie all'ottimizzazione dei RWA, degli utili e alla rimozione della detrazione della provvigione del calendario (il rapporto incluso il Danish compromise è del 13,3%).

Prospettive EPS 2023: confermate con possibilità di superamento

La migliore tendenza del NII ha spinto la direzione a rivisitare a rialzo le prospettive per il 2023, da oltre 2,5 miliardi di euro a oltre 2,7 miliardi. In base a questa tendenza, la qualità degli asset (NPL ratio lordo al 4,2%, ben al di sopra del target del 4,8% fissato per il 2024) e l'assenza di peggioramento del tasso di default (0,9%), sembra che la prospettiva di EPS per il 2023 confermata a oltre Eu0.60 sia troppo conservativa. Inoltre, il CET1 completamente caricato al 13,3% (comprensivo del Danish compromise che dovrebbe essere approvata entro la fine del 2023) e la maggiore generazione di capitale, dovrebbero consentire alla banca di aumentare i dividendi in futuro.

Revisione delle stime e conferma di BUY

In seguito alla revisione dei risultati del 2023/2024, che prevedono un aumento del 3,1%/0,9% a causa dell'incremento del NII, la banca può combinare i benefici di tassi d'interesse più elevati con una migliore leva operativa grazie all'ottimizzazione dei costi degli ultimi 5 anni. Non ci sono segni di peggioramento della qualità degli asset e il rapporto lordo di NPL è migliorato, il che dovrebbe prevenire un aumento del tasso di rischio anche in caso di scenario di recessione. Le prospettive per la politica di remunerazione rimangono interessanti se il miglioramento osservato nel 2022 continua nel 2023. Il titolo si sta ancora scambiando a 0,55x TE con un ROTE previsto dell'8% e una maggiore visibilità sul capitale.

Conclusioni

Con la conclusione del processo di ristrutturazione e la possibilità di combinare i benefici dei tassi d'interesse più elevati con una migliore leva operativa, Banco BPM sembra una buona scelta di investimento. Inoltre, le prospettive di un aumento del tasso di remunerazione per gli azionisti sembrano essere incoraggianti, data la migliore qualità degli asset e la maggiore generazione di capitale. Il titolo sembra essere sottovalutato e può rappresentare un'opportunità per gli investitori.