BANCO BPM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Il centro cruciale del consolidamento

Banco BPM è ora al centro della tempesta perfetta di M&A tra un'offerta pubblica di acquisto lanciata su Anima Holding e UCG che cerca di acquisirla. Entrambe le offerte sembrano chiaramente sottovalutate e, mentre BAMI sta lavorando su mosse difensive per proteggere il suo status autonomo, il mercato si aspetta che UCG aumenti la sua offerta, come abbiamo affermato nel nostro ultimo rapporto sul settore bancario. Riteniamo che BAMI sia ancora molto attraente a causa dell'atteso aumento da parte di UCG, delle mosse difensive che il management metterà in atto (aumento degli obiettivi del Business Plan e incremento su Anima) e del ruolo poco chiaro di Credit Agricole. Manteniamo il nostro giudizio MOLTO INTERESSANTE e spostiamo il nostro TP a €8.8.

Analisi

Cosa succede? BAMI è pronta a riportare i suoi risultati FY24 all'inizio di febbraio, e ci aspettiamo la conclusione di un altro anno positivo, con la guidance confermata (EPS ripetuto >€0.95, mentre noi siamo più alti a €1.03) e un dividendo in contanti previsto di €1.2 miliardi (di cui circa €600 milioni già pagati come acconto a novembre). Si prevede inoltre che il management aumenti gli obiettivi del Business Plan con un duplice obiettivo: includere Anima nelle proiezioni e mostrare ai mercati le capacità dell'entità autonoma. A nostro avviso, uno dei temi chiave su cui il mercato si concentrerà è la politica di payout, che ci aspettiamo venga aumentata all'80% dell'utile netto dal 2025 in poi, lasciando ulteriore spazio per un eventuale SBB in grado di migliorare i multipli e l'accrescimento, anche dopo l'integrazione di Anima. Anche dopo l'aumento della remunerazione degli azionisti, BAMI potrebbe trovarsi su un ampio buffer di capitale (circa €900 milioni rispetto al loro obiettivo BP del 14% al 3Q24) che potrebbe essere utilizzato per altre opportunità di M&A nel segmento delle fabbriche di prodotti.

L'operazione Anima. L'offerta pubblica di acquisto in contanti su Anima è ancora a €6.20 per azione, ma il mercato si aspetta un aumento (il titolo è scambiato ca. il 9% in più rispetto all'offerta). BAMI ha chiaramente margine per farlo, anche grazie al basso consumo di capitale sull'applicazione probabile del Compromesso Danese (per non parlare del miglioramento del capitale che verrà dai due SRT divulgati da BBG, che, secondo i nostri calcoli, potrebbero generare un beneficio di circa 30/35bps). Il tempismo non è un problema poiché BAMI può aumentare la sua offerta fino alla fine del periodo di offerta, e tale aumento può essere deciso anche in un'assemblea generale, prevista per la fine di aprile, con solo il 50%+1 dei voti dei partecipanti necessario.

L'offerta di UCG. Come detto sopra, l'offerta pubblica di acquisto di UCG è anch'essa sottovalutata, e indubbiamente più di quella su Anima. Nel nostro ultimo studio abbiamo analizzato la situazione e affermato che un'offerta equa su BAMI doveva incorporare un sostanzioso aumento in contanti, al quale diremmo: accettare le azioni BAMI. Tale aumento, a nostro avviso, sarebbe di circa €3.7 miliardi (o circa €2.4 per azione), e implicherebbe una valutazione totale, tenendo presente il rapporto di scambio di 0.175, di circa €14.5 miliardi, o €9.6 per azione (+18% rispetto ai prezzi del 14/01), implicando un multiplo pagato di circa 1x 2027 TE.

Variazione nelle Stime

Stime e valutazione. Date le modifiche minori che abbiamo apportato al modello di BAMI (maggiori entrate da commissioni e un aggiornamento del rapporto di payout), l'EPS rettificato è cambiato di circa l'1%, e così è stato per il nostro TP basato sui fondamentali, che è passato da €7.90 a €8. Come abbiamo già fatto a dicembre, ora arriviamo al nostro TP attraverso una media dei prezzi fondamentali e di M&A (ora €9.6). Spostiamo quindi il nostro TP di BAMI a €8.8, mantenendo la nostra raccomandazione di BUY.

Stime dei principali dati finanziari