BANCO BPM - Analisi Fondamentale

Sintesi - UCG lancia un'OPA interamente in azioni.

Oggi UniCredit ha lanciato un'offerta pubblica di acquisto interamente in azioni su Banco BPM, offrendo 0.175 azioni UCG per ogni azione di Banco BPM. Questo implica un'offerta di €6.657 per azione, con un premio di appena lo 0.5% rispetto al prezzo di chiusura di venerdì e del 15% rispetto al prezzo del 6 novembre, prima dell'offerta di Anima. L'offerta appare NON ADEGUATA considerando le sinergie (900 milioni di euro di spese operative / 300 milioni di euro di ricavi), i dividendi e il nostro target price sul titolo di €7.9, il 19% sopra il prezzo offerto, che è anche ~13% sotto il target price medio attuale sul titolo di €7.5 per azione.

Analisi

Impronta geografica: la quota di mercato combinata di UCG e Banco BPM presenta un grado significativo di complementarità, specialmente nel Nord Italia. UniCredit ha una presenza più forte in regioni come Piemonte, Emilia Romagna e Veneto, mentre Banco BPM è più affermato in Lombardia e Liguria. Una volta fusi, le quote di mercato collettive raggiungono il 20% in diverse regioni economicamente cruciali, come Lombardia (24%), Veneto (21%) ed Emilia Romagna (21%), senza creare dominanza in alcuna area grazie all'equilibrio geografico. La quota di mercato nel Centro e Sud Italia rimane più frammentata, senza raggiungere una posizione dominante. Complessivamente, la fusione rafforza la presenza combinata in regioni più ricche e orientate all'export, che rappresentano oltre il 50% del PIL italiano, senza superare la soglia prudenziale di eccessiva concentrazione di mercato in alcuna provincia.

Stime

Cosa ci aspettiamo. Sinergie: la potenziale fusione tra UniCredit e Banco BPM offre creazione di valore attraverso sinergie combinate di ricavi e costi, stimate rispettivamente a 300 milioni di euro e 900 milioni di euro prima delle tasse. Questo aumenterebbe il contributo dell'Italia all'utile netto del gruppo da circa il 40% al 50%. Il ritorno sull'investimento (ROI) è previsto superare il 15%, con l'utile per azione (EPS) che mostra un'accrescimento a una cifra alta. Inoltre, l'impatto stimato sul capitale della fusione è di circa 70 punti base, rafforzando l'attrattiva finanziaria della transazione. Nei nostri calcoli, assumendo che la distribuzione rimanga in linea con le nostre stime esistenti, l'accordo sarebbe accrescitivo a un tasso percentuale a metà cifra singola.

L'offerta. UCG sta offrendo 0.175 nuove azioni per ogni azione BAMI, implicando un prezzo di €6.657 per azione. Con 1,515 milioni di azioni BAMI, il totale della considerazione ammonta a 10.1 miliardi di euro. Questa transazione richiederebbe a UCG di emettere 265 milioni di nuove azioni.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €7.90. Riteniamo che l'offerta abbia una logica industriale convincente, poiché il posizionamento geografico delle due banche supporta fortemente la realizzazione di sinergie sia di costo che di ricavo. Tuttavia, il prezzo offerto non tiene pienamente conto né riflette il significativo valore strategico che Banco BPM (BAMI) apporta all'accordo. Questo include le potenziali sinergie ed efficienze che potrebbero essere sbloccate attraverso la fusione. Pertanto, riteniamo che l'offerta non compensi adeguatamente gli azionisti di BAMI per il vero valore e i benefici a lungo termine che la loro banca contribuisce a questa transazione. BAMI è attualmente scambiato a 0.77/0.74/0.72x il suo TE per gli anni 2024/25/26, mentre UCG è scambiato a 0.94/0.87/0.81x il suo TE. Al target, scambierebbero rispettivamente a 0.87/0.84/0.81x e 1.11/1.03/0.95x.

Stime dei principali dati finanziari