BANCO BPM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un altro top-up

Banco BPM. BancoBPM ha presentato un solido set di risultati per il 2Q24, perfettamente in linea con le nostre aspettative. Anche il CET1 ratio migliore del previsto, innescando un ulteriore miglioramento nella dividend policy, con il pagamento dell'interim dividend del 2024 che passa a €600mn da €550mn. L'equity story rimane intatta, con il gruppo sulla buona strada per ripristinare la redditività e il payout verso gli azionisti. Non prevediamo operazioni di M&A, almeno nel breve termine. Manteniamo il nostro giudizio INTERESSANTE ed il target price di €7.60.

Analisi

Risultati 2Q24. I numeri trimestrali sono stati in linea con le stime. I ricavi totali sono stati di €1,361mn (+1,2% A/E), derivante da: NII che è rimasto alto, guidato da uno spread commerciale che è ancora al 4.12% (dal 4.29% nell'1Q24); Fee Income, che beneficia di da alte commissioni bancarie commerciali, aumento delle commissioni da specialist (cioè CIB, Structured Finance e Trade Finance) e maggiori commissioni da prodotti di investimento, principalmente guidati da operazioni di collocamento più elevate; reddito da assicurazioni superiore alle aspettative. Le operating expenses sono state esattamente in linea con le stime, con costi del personale leggermente più alti YoY a causa del rinnovo del contratto collettivo nazionale di lavoro (CCNL). Il rapporto costi/ricavi è stato del 49.2% nel trimestre (48% nel 1H). L'utile operativo è stato di €580mn (+5,7% A/E), con un CoR di 43bp, implicando €112mn in LLPs (+12% A/E), senza segni di deterioramento della qualità degli assets (NPE lordi/netti a €3.39bn/€1.65bn, rapporto NPE lordi/netti 3.25/1.62%, tutti inferiori rispetto al 1Q24) nonostante lievi aumenti nel tasso di default annualizzato (0.99%). L'utile netto è stato in linea con le stime a €380mn. Il CET1r è cresciuto di 43bp QoQ, di cui ca. 12/13bp di generazione organica, e il resto grazie ad un impatto regolamentare. Questa solida posizione di capitale implica un buffer di 609bp in termini di importo massimo distribuibile (MDA), in aumento rispetto ai 567bp nel 1Q24.

Guidance. La guidance è stata aumentata con la pubblicazione, puntando ad un NII e Fee Income più alti rispetto al FY23, un C/I sostanzialmente piatto, un CoR inferiore e un CET1r migliorato. In termini di redditività, l'indicazione dell'EPS, escludendo elementi straordinari, è stata aumentata a €0.95 (da €0.90), in aumento rispetto a €0.83 nel FY23, mentre il dividendo ad interim è stato aumentato a €600mn (da €550mn precedentemente).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Aggiorniamo leggermente le nostre stime, riflettendo un NII superiore alle aspettative nel FY24, a causa di uno spread commerciale che rimane forte, un possibile costo una tantum nel 4Q per aumentare l'efficienza della banca e il potenziale per maggiori accantonamenti per rischi nel FY25-26, che potrebbero aiutare a coprire eventuali deterioramenti della situazione macroeconomica. Stiamo anche riflettendo un payout più alto, come confermato nel rilascio del 2Q. Adj. EPS FY24/25/26 +5.5%/-1%/-1.3%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €7.60 invariato. A causa di risultati in linea e cambiamenti minori nelle stime, non vediamo alcun catalizzatore per un aggiornamento del TP/giudizio, poiché valutiamo la banca sui numeri del FY25/26. Banco BPM è scambiato a 0.65/0.63/0.61X P/TE sulle stime FY24/25/26.

Stime dei principali dati finanziari