BANCO BPM - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1Q24 supera le aspettative, prospettive positive in vista

La stima supera dell'8%. I risultati operativi danno visibilità ai nostri numeri per il 2024 e potrebbero effettivamente fornire una base per un miglioramento. Il Gruppo sembra molto fiducioso nella consegna degli obiettivi: le prospettive appaiono promettenti (un ulteriore aggiornamento potrebbe essere dato con i risultati del 1H24), date le ipotesi conservative incorporate nel piano aziendale: una tendenza del NII migliore del previsto (3 tagli della BCE nel 2H24), forte impulso alle commissioni nette (dai collocamenti di prodotti di investimento), un CoR inferiore alle attese (tasso di default dell'1,3%) e una migliore posizione patrimoniale (generazione di capitale organico e dinamiche RWA sotto controllo. Come promemoria, BancoBPM paga un dividendo in contanti di €2 miliardi per il 2023-2024 di cui €1,4 miliardi (in contanti) nell'anno solare 2024 (€0,85 miliardi già pagati). Rimaneiamo positivi sul nome e ribadiamo il nostro rating di ACQUISTO.

Analisi

Rock Solid 1Q24: BancoBPM ha riportato (vedi tabella a seguire) numeri solidi per il 1Q24 con un utile netto di €370, +8% A/E. Il superamento è legato alla tendenza nelle commissioni nette (+12% Q/Q grazie a un modello di business ben diversificato e una solida franchigia) e a un CoR inferiore (31bp). I ricavi core hanno raggiunto €1,4 miliardi +2% Q/Q e +11% Y/Y. Il solido profilo di qualità degli asset del Gruppo ha portato le LLPs a diminuire di più del 50% Q/Q e del -40% Y/Y. Sulla base di queste tendenze, il profitto dalle operazioni continuative è stato uo del 40% Y/Y a €662 milioni.

Variazione nelle Stime

Prospettive. Più importante, BancoBPM ha dato un messaggio forte sulle prospettive confermando ora le proiezioni per il 2024 ma evidenziando che potrebbe esserci una revisione al rialzo su 1) NII (dato l'Euribor alto per più tempo) 2) commissioni e onorari netti (enorme impulso dai collocamenti di Prodotti di Investimento) 3) OpEx piatto (disciplina dei costi rigorosa per mitigare le dinamiche dell'inflazione) 4) CoR inferiore (tasso di default dell'1,3% nel FY 2024 incluso nel Piano, ovvero potenziale miglioramento dallo scenario macro attuale) 5) CET1r visto in aumento (sulle dinamiche RWA). Tutto sommato ci aspettiamo che le indicazioni siano riviste al rialzo nel 1H24.

La Nostra View

Quello che vediamo come promettente è che BancoBPM ha un forte potenziale di evoluzione proveniente dalle loro fabbriche di prodotti strategici (Vita, P&C, WM, JV di pagamento digitale)) che saranno a pieno regime tra il 2025-206. Qualità degli asset & posizione patrimoniale: I rapporti Gross/Net NPEs sono scesi al 3%/1,5% migliorando Q/Q e Y/Y. Gli NPE lordi sono diminuiti di €1,1 miliardi Y/Y e di €0,2 miliardi nel 1Q24. Il tasso di default è ancora sotto l'1% (0,83%). Come promemoria, BancoBPM prevede di vendere €0,7 miliardi di NPE entro il 2026 di cui €0,6 miliardi entro il 2024 (€0,1 miliardi nel 1q24 e €150 milioni nel 2Q24). Il CET1r era vicino al 15% (14,74 nel 1Q24) rispetto a un obiettivo del 14%. Il buffer MDA è ora a 567bp. ACQUISTO confermato TP Eu6,7/s. Nonostante risultati più forti del previsto nel 1Q24, BancoBPM ha confermato le sue indicazioni affermando che potrebbero essere riviste nel 1H24, cosa che riteniamo fattibile. Manteniamo invariata la nostra previsione e confermiamo il rating e il prezzo obiettivo.

Stime dei principali dati finanziari