BANCO BPM - Analisi Fondamentale

Terzo trimestre FY 2023

BancoBPM ha registrato ottimi risultati nel 3Q23 con un risultato netto di 319 milioni di euro, +12% A/E e +3x Y/Y. I risultati del 3Q hanno beneficiato di un forte aumento del NII che ha superato le nostre aspettative aggressive: spread commerciale +30bp Q/Q a 4,32% (spread attivo al 2,79%, +29bp; spread passivo al 1,53%, +1bp Q/Q). Tuttavia, il superamento dell'A/E è visibile su tutte le altre voci del conto economico (commissioni 460 milioni di euro, +0,9% A/E; costi operativi 635 milioni di euro, -4% A/E con un C/Ir del 47% rispetto al nostro 49%, LLPs - 46bp rispetto al nostro 50bp) e porta il risultato netto a una performance eccezionale con un NOP di 607 milioni di euro +11% A/E.

Stato patrimoniale

Anche dal punto di vista del SP, le tendenze sembrano molto solide (vedi prossimo punto) sia con il capitale che abbiamo proiettato (CET1r al 14,3% dichiarato) che le posizioni di qualità degli attivi (rapporti lordi/netti NPE del 3,5/1,8%) che migliorano di circa 10bp Q/Q. BancoBPM ha ottenuto il via libera per utilizzare il compromesso danese, che implica un ulteriore beneficio CET1r di 60bp (dal 14,3% dichiarato al 14,9% corretto). Per quanto riguarda la Windfall tax, in linea con tutte le altre banche, BancoBPM costituirà una riserva dedicata non distribuibile (378 milioni di euro), completamente inclusa nel capitale CET1.

In termini di qualità degli attivi, la banca sta continuando a ridurre il rischio, arrivando a un rapporto NPE lordo del 3,5%, in calo di 120bps rispetto al dato del 3Q22 e di 30 bps rispetto al 1H23 (il rapporto NPE lordo era del 3,82%), con uno stock di NPE lordo di circa 3,9 miliardi di euro. I dati sono molto inferiori agli obiettivi del 2024 sia in termini di rapporto NPE lordo 4,8% (Netto 2,5%) che di stock di NPE lordo (6 miliardi di euro).

Guidance 

Per quanto riguarda la guidance, in attesa del nuovo business plan del 12 dicembre 2023, le indicazioni sono rimaste le stesse con un EPS 2023E di >0,8€/s e un 2024E di circa 0,9€/s.

Nuovo piano, nuovo payout?

BancoBPM ha lasciato invariate le sue previsioni per il 2023-2024 e ora ha ambizioni crescenti in termini di payout, che interpretiamo come un possibile aumento del programma di dividendi in contanti rispetto alle potenziali opportunità di buyback. Come illustrato sopra, la posizione di capitale è ora più vicina al 15% (incluso il compromesso danese) e potrebbe arrivare di più dall'accordo nel business dei pagamenti digitali. Questo sarà il fulcro del nuovo piano aziendale (12 dicembre), a nostro avviso.

Conferma dell'acquisto; TP €6.3 /s da €6.2/s

Abbiamo affinato le nostre stime per il 2023, tenendo presente che la strada è ora concentrata sul 2024; l'obiettivo del 2023 sembra a portata di mano e quindi la fine dell'anno potrebbe essere utilizzata per un nuovo inizio nel 2024. BancoBPM si sta scambiando a 0,59x P/T -NAV (2024) e a 5,41 P/E (2024), con un ROTE rettificato dell'11%.