BANCO BPM - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: I risultati del 7 novembre

I risultati del terzo trimestre 2023 di Banco BPM saranno pubblicati dopo la chiusura dei mercati il 7 novembre (la conferenza telefonica solitamente alle 18:00 CET). Ci aspettiamo che la banca riporti un trimestre solido (circa €680 milioni di utile operativo lordo, +33% YoY) con un aumento del 5% QoQ (+54% YoY) del Net Interest Income (NII) che compensa la diminuzione delle commissioni nette dovuta alla stagionalità e alla focalizzazione dei clienti sui prodotti AuC e le perdite di trading, principalmente legate ai certificati. Ci aspettiamo anche €70 milioni di elementi post-fiscali, inclusa la DGS.

Nuovo piano aziendale entro la fine dell'anno

Si prevede che Banco BPM presenterà un nuovo piano aziendale entro la fine di dicembre 2023. Questo è considerato un evento importante, poiché il nuovo scenario di tassi di interesse "alti per un periodo più lungo" verrà inserito nelle cifre del Gruppo, con indicazioni chiave sul NII (deposito Beta e CoR) e sulle tendenze delle commissioni nette e delle commissioni. Secondo noi, quest'ultima sarà un argomento importante: possiamo presumere che il Gruppo inizierà a trarre il massimo dal suo business bancassicurativo, recuperando l'insufficiente penetrazione finora registrata. Entro la fine dell'anno, Banco BPM acquisirà il controllo della fabbrica di prodotti nel segmento Vita attraverso il riacquisto delle minoranze; inoltre, si prevede che diventerà molto attivo nel settore P&C subito dopo la JV firmata con CredAgr. Come promemoria, Banco BPM ha rivisto al rialzo le sue previsioni dopo i risultati del secondo trimestre 2023 e, in attesa della presentazione del nuovo piano aziendale, non ci aspettiamo importanti aggiornamenti a seguito dei risultati del terzo trimestre.

La nuova politica di distribuzione dei dividendi

Un altro pilastro del piano aziendale dovrebbe essere la politica di distribuzione dei dividendi. Finora, la direzione si è concentrata esclusivamente sulla generazione di capitale organico, che ha portato la posizione patrimoniale del primo semestre 2023 al 14,8% (incluso il compromesso danese); detto questo, fino ad ora le linee guida di distribuzione di Banco BPM sono state del 50% in dividendi in contanti, mentre altre banche superano il 70-80% e, in particolare, utilizzano il riacquisto di azioni per migliorare l'EPS cancellando azioni. Questo nuovo "mantra" bancario sta diventando cruciale nel guidare la rivalutazione delle banche, soprattutto per quelle società che sono scambiate ben al di sotto del valore patrimoniale netto. Possiamo presumere che, con la direzione ora pienamente consapevole della solidità del gruppo, l'impegno verso la remunerazione degli azionisti possa effettivamente aumentare.

Stime e valutazioni

Secondo le nostre stime per il terzo trimestre 2023, Banco BPM dovrebbe registrare un utile netto di oltre €0,9 miliardi nei primi nove mesi del 2023, aumentando la visibilità sulle previsioni per l'intero anno di oltre €1,2 miliardi (EPS di €0,8). Banco BPM è ora vicino alla fine del suo processo di ristrutturazione e sosteniamo che sia pronto per ottenere il massimo dalla struttura implementata dopo 6 anni di riduzione del rischio e ristrutturazione. Ciò potrebbe consentire una distribuzione di capitale più favorevole agli azionisti, con la possibilità di un riacquisto di azioni (non previsto nelle nostre stime) che creerebbe valore per gli azionisti, dato che la valutazione P/TE rimane bassa. Crediamo che il titolo sia ancora sottovalutato (P/TE intorno a 0,6x, ROTE 2023/25 superiore al 10%) e vantaggioso in termini di dividendi a doppia cifra.