Banca Sistema - La redditività ha preso una svolta positiva

Banca Sistema ha pubblicato i risultati del 4Q24 il 7 febbraio che mostrano un'accelerazione dell'utile per il FY grazie a una solida serie di numeri trimestrali, principalmente legati a una forte performance del business Factoring e al rilascio di una riserva di 8 milioni di euro connessa a una sentenza favorevole della Convenzione Europea dei Diritti dell'Uomo (CEDU) su un comune in amministrazione controllata. Come abbiamo affermato nel nostro ultimo report, il futuro appare molto più redditizio per BST grazie alle tendenze rialziste nel Factoring, alla riduzione del contributo negativo dei prestiti garantiti da reddito e al potenziale pagamento da parte del governo italiano di crediti per i quali il comune sopracitato è responsabile (forniamo calcoli sull'impatto a pagina 4 e possibili conseguenze riguardanti esposizioni a enti simili). Anche se alziamo le nostre stime del margine d'interesse per il 2026 e pubblichiamo le stime per il 2027, manteniamo la nostra raccomandazione di BUY e il nostro target price di 2.60 euro.

Analisi

Risultati del 4Q24. BST ha pubblicato risultati del quarto trimestre migliori del previsto in termini di fatturato grazie a un aumento dei ricavi da Factoring, che dovrebbe offrire risultati ancora più solidi in futuro, e Pawn Broking, che proporzionalmente è il business più redditizio di BST. Anche il Trading (in cui includiamo il trading di crediti Superbonus) ha registrato un risultato migliore, portando i ricavi totali a superare del 15% le nostre stime. Le spese operative erano circa in linea con le aspettative, con costi del personale inferiori e spese amministrative superiori, portando a un rapporto C/I del 54.3% (59.8% per l'intero anno) e a un utile operativo di 16.6 milioni di euro. Sotto la linea operativa, sono stati rilasciati 8 milioni di euro in accantonamenti come conseguenza della sentenza della CEDU sui comuni in amministrazione controllata, portando a una riduzione pronunciata del CoR rispetto alle aspettative (4 punti base per l'intero anno, o circa 30 punti base escludendo il rilascio). L'utile netto è quindi ammontato a 12.9 milioni di euro, ben al di sopra del terzo trimestre e considerevolmente sopra le aspettative.

Ulteriori calcoli sull'impatto potenziale della sentenza della CEDU. Le cifre pubbliche di BST non riflettono ancora l'impatto dell'ispezione della BoI o della sentenza della CEDU, che impone il rimborso da parte del governo italiano. L'azienda aggiornerà il suo modello dopo che BST rettificherà le cifre nel primo trimestre del 2025 e presenterà un nuovo piano di capitale triennale alla BoI. Dati preliminari pro-forma indicano un aumento iniziale delle esposizioni scadute e degli asset ponderati per il rischio (RWA) a seguito dell'ispezione della BoI. Tuttavia, è già evidente una rapida riduzione delle esposizioni e miglioramento dei rapporti di capitale, anche senza considerare il rimborso da parte del governo. 

Variazione nelle stime

Stiamo rivedendo verso l'alto le nostre stime per il 2026 per includere una ulteriore crescita del margine d'interesse, principalmente dal Factoring e dal miglioramento dei ricavi in Pawn Broking; questi cambiamenti ci spingono a aumentare l'EPS adjusted del FY26 del 5.5%. Pubbliciamo anche le nostre stime per il 2027, che incorporano un ulteriore aumento dei ricavi supportato da una ulteriore crescita dei prestiti.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €2.60. Riteniamo che BST abbia svoltato in termini di redditività. La banca è ben posizionata per il prossimo contesto macroeconomico, potenzialmente beneficiando della sentenza favorevole della CEDU. Il titolo è scambiato a 0.53/0.49/0.45x il suo TE per l'intero anno 24/25/26. Al target sarebbe scambiato a 0.83/0.77/0.71x.