BANCA SISTEMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - La redditività è destinata a migliorare.

Banca Sistema è pronta a riportare i risultati dell'anno fiscale 2024 il 7 febbraio, segnando la fine di un anno piuttosto transitorio. Pensiamo che BST sia ben posizionata per i prossimi anni, con un trend di redditività che migliorerà notevolmente, indubbiamente aiutato da tassi di interesse più bassi. Come abbiamo affermato nel nostro articolo del Daily News del 23 dicembre, dopo un'ispezione della BoI sui prestiti scaduti, BST ha affrontato un divieto temporaneo di distribuzione, così come BFF, sia sui bonus che sui dividendi, ma ciò ha avuto un impatto limitato sul titolo a causa della sua impronta di crescita. Le nostre stime attualmente non incorporano questi effetti poiché preferiamo attendere il capital plan che sarà presentato dalla banca, ma forniamo alcuni dati PF che tengono conto dell'ispezione della BoI e della recente sentenza favorevole della corte UE, che potenzialmente avrà un enorme impatto positivo sul regulatory capital di BST. Ribadiamo la nostra raccomandazione di BUY e il nostro TP di €2.6.

Analisi

Anteprima del 4Q24. Ci aspettiamo un trimestre positivo per la top line, con trend per il margine d'interesse favorevoli principalmente legati al business del factoring e CoF che inizia a diminuire, commissioni in crescita QoQ e reddito da trading leggermente inferiore rispetto al 3Q a causa di un contributo minore dal trading Ecobonus. Sul lato OpEx, vediamo la solita stagionalità principalmente legata al personale (pensiamo che il management continuerà a contabilizzare la compensazione variabile, anche se non distribuibile), e ai costi amministrativi. Detto ciò, arriviamo a un utile operativo di circa €12 milioni per il trimestre, €44.3 milioni per l'anno. Sugli accantonamenti, il 4Q, come di consueto, è utilizzato per alcuni elementi prudenziali, soprattutto considerando che il DGS è stato anticipato al 1H24. In generale, vediamo un utile netto di €5.6 milioni per il 4Q e €17.9 per l'anno fiscale 2024.

Ispezione BoI e sentenza della corte UE su un comune in amministrazione controllata. Come abbiamo riportato nel nostro articolo del Daily News del 23 dicembre, BST ha affrontato le conseguenze dell'ispezione della BoI, che ha causato, come calcolato dalla banca su base preliminare, un aumento delle esposizioni scadute legate al factoring e dei relativi RWAs. Il risultato è stato una diminuzione del TCR dal 15.5% al 12.3%, che era già cresciuto al 13.4% alla fine del 9M24. La BoI ha richiesto un nuovo capital plan triennale e ha vietato a BST di distribuire bonus e dividendi. Il 16 gennaio, come abbiamo riportato nel nostro articolo del Daily News, BST ha ricevuto una sentenza favorevole sui crediti dovuti da un comune in amministrazione controllata, che ha stabilito che lo Stato italiano deve garantire il pagamento entro tre mesi. Gli obblighi di pagamento ammontano a €61 milioni di capitale, per i quali Banca Sistema ha già contabilizzato €8 milioni di accantonamenti, più interessi di mora stimati a €43 milioni. 

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Abbiamo leggermente rivisto le nostre stime per includere un margine d'interesse leggermente più alto, principalmente dovuto al factoring, un aumento dei costi del personale e alcuni accantonamenti più precauzionali. Questo ci ha spinto a ridurre sia l'utile ante imposte che l'utile netto del -2.7%, con un impatto marginale sul CET1 ratio.

La Nostra View

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €2.60. Pensiamo che BST sia a un punto di svolta in termini di redditività. I tassi stanno diminuendo e la banca può solo cogliere il lato positivo di ciò. Detto ciò, come affermiamo in questo report, BST potrebbe potenzialmente beneficiare di una sentenza favorevole dell'UE, che potrebbe incrementare il regulatory capital. Il titolo è attualmente scambiato a 0.50/0.47/0.43x il suo TE, a target sarebbe scambiato a 0.87/0.80/0.74x.