BANCA SISTEMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Trasformare le debolezze in Opportunità

In un difficile contesto di tassi di interesse, il 2024 potrebbe apparire come un anno di transizione, soprattutto con un nuovo piano aziendale che sarà presentato il 20 maggio. La maggior parte delle banche prevede 3 tagli dei tassi per un accumulo di -75bp. Incorporando ciò nelle stime, il tallone d'Achille di BSIST potrebbe presto essere risolto: un'area che fino ad ora è stata appena redditizia (prestiti garantiti da reddito - CQ), che ha ridotto i margini del Gruppo, potrebbe essere sul punto di tornare in attivo. Ci aspettiamo anche che la nuova strategia possa accelerare il Pawnbroking, sia organicamente che attraverso la crescita esterna. Gli incrementi su Ecobonus sembrano probabili nei prossimi trimestri, sostenendo il risultato finale. Come abbiamo menzionato nei nostri precedenti rapporti, i tempi difficili potrebbero persistere per alcuni trimestri, ma il peggio sembra essere passato. Ribadiamo la nostra posizione positiva su un Gruppo che sta procedendo con decisione per affrontare le sue temporanee debolezze con nuove iniziative strategiche: riteniamo che l'approccio proattivo della gestione ai mercati in cambiamento sia un punto chiave che il mercato dovrebbe considerare per un player di nicchia a questo stadio.

Analisi

Ciò che il nuovo piano potrebbe affrontare - BSIST sta rafforzando il suo focus sull'assorbimento di capitale, quindi ci aspettiamo che la razionalizzazione dei RWA diventi un nuovo mantra di gestione; detto questo, non ci aspettiamo grandi cambiamenti nel payout, con una politica di dividendi in contanti "standard". Come promemoria, la gestione ha sottolineato che i loro RWA sono pienamente conformi al BoI. Il turnaround di CQ è dietro l'angolo, Factoring e Pawnbroking in crescita: come BSIST ha anticipato, i costi di finanziamento sono aumentati nel 1Q24 al 3,6% (2,8% nel 4Q23 con il wholesale al 3,6% +40bp QoQ). Questo sta ancora influenzando il business di CQ, che appare appena redditizio. Dopo un positivo 1Q24, il Factoring stock è sceso a €1,8 miliardi (€1,4 miliardi di fatturato +28% YoY - 71% PA accounts), mentre CQ è ora piatto QoQ a €0,8 miliardi (€56 milioni di fatturato) e Pawnbroking a €123 milioni (+12% YoY con €55 milioni di fatturato).

Il 1Q24 è stato chiaramente un trimestre basso, colpito dai forti volumi stagionali del 4Q23, ma l'attenzione è sul turnaround di CQ, con lo stock che ora sta aumentando dopo la diminuzione che si è verificata da quando i tassi di interesse hanno iniziato ad aumentare. Il miglioramento della solidità del bilancio: CEt1r si è attestato al 12,7%, circa 20bp in meno QoQ incl. €10 milioni di "HtCS", riserve negative da Govies e aumento di RWA sull'espansione del Factoring alle imprese (RWA totale a €1.476 milioni da €1.428 milioni); considerando la prevista neutralizzazione delle riserve negative, questo salirebbe al 13,4%. Per quanto riguarda la qualità degli asset, gli NPE lordi/netti sono leggermente diminuiti QoQ (€297 milioni/232 milioni da €298 milioni /235 milioni) con il costo del rischio FY23 abbastanza basso a 17bp, principalmente su NPL più bassi. La copertura NPE è rimasta piuttosto piatta YoY (22%), mentre il rapporto di copertura NPL è leggermente migliorato YoY (28,3%). Nel 2023 la banca ha ulteriormente aumentato il suo rapporto di copertura NPL (escludendo un comune in amministrazione) dall'88% al 93%.

Tendenze del 1Q24 a colpo d'occhio. Banca Sistema ha presentato un buon set di risultati del 1Q, con un utile netto di €4,4 milioni rispetto alla nostra previsione di €3,8 milioni. Le stime sono state principalmente battute sui ricavi, con tutti gli elementi che hanno superato le aspettative, quindi il miglioramento è stato ampio. Sotto la linea operativa, il gruppo ha beneficiato di minori adeguamenti del credito grazie alla resilienza della qualità degli asset legata al suo business organico garantito. Inoltre, la posizione di capitale rimane eccellente, con un rapporto CET1 del 12,7%. Accogliamo con favore i positivi numeri del 1Q24, anche se l'attenzione principale rimane sulla presentazione del nuovo piano aziendale.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. In attesa del catalizzatore di un nuovo piano aziendale, stiamo spostando le nostre stime al 2026 per tenere conto di uno scenario di tassi diverso, che dovrebbe migliorare la redditività di CQ. Aumentiamo il nostro prezzo target a €2/s.

La Nostra View

Giudizio INTERSSANTE confermato; target a € 2,0. Come abbiamo evidenziato in passato BSIST si sta muovendo proattivamente per ottenere esposizione a asset che possono essere rivalutati più velocemente e più facilmente, in attesa del calo dei tassi di interesse che riporterebbe CQ in attivo. Il nuovo piano aziendale potrebbe fornire più dettagli su queste tendenze, ma apprezziamo ancora la gestione proattiva del business, quindi rimaniamo positivi sul titolo. 

Stime dei principali dati finanziari