BANCA SISTEMA - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: i risultati del terzo trimestre 

I risultati del prossimo evento saranno disponibili il 10 novembre. Banca Sistema ha registrato una performance debole nel terzo trimestre, principalmente a causa della riduzione dei ricavi da interessi netti. Nonostante ciò, si prevede un leggero calo nel terzo trimestre, a causa della compressione del margine dei ricavi da interessi netti sui costi di finanziamento, che sta influenzando il portafoglio di prestiti garantiti da reddito a tasso fisso. Tuttavia, i nuovi contratti hanno tassi più elevati e ci aspettiamo dei benefici nei prossimi trimestri, oltre a segnali positivi nel futuro prossimo se i tassi diminuiscono. In ogni caso, il conto economico può contare su volumi di factoring positivi e un aumento del fatturato del 13% anno su anno.

Costi operativi in diminuzione

Sul fronte dei costi, si registra un impatto positivo dalla stagionalità estiva, che dovrebbe portare i costi totali (costi operativi + ammortamenti) a circa 15 milioni di euro, generando un utile operativo di circa 6 milioni di euro. Sotto la linea operativa, il trimestre rimane solido dal punto di vista del tasso di insolvenza, con un CoR di circa 12bps (meno 8bps rispetto al trimestre precedente). Il reddito netto è previsto in calo anno su anno (-42%) e rispetto al trimestre precedente (-13%), a 3,3 milioni di euro.

Capitale regolamentare

Per quanto riguarda il capitale regolamentare, si prevede un aumento del CET1 di alcuni punti base al 12% a causa della diminuzione della riserva HTCS negativa. La nostra stima non include l'impatto positivo derivante dall'applicazione del CRR (stimiamo circa +100bps) e l'eventuale impatto positivo che potrebbe derivare dall'IPO di Kruso Kapital, ovvero la divisione di pegno che Banca Sistema intende quotare in borsa, sfruttando i margini elevati di questo tipo di attività. Riteniamo che il Gruppo possa utilizzare questa IPO per raggiungere un livello superiore e, eventualmente, replicare questo modello di business in paesi del sud Europa come Spagna o Grecia. Questo sarebbe un modo aggressivo per diversificare il modello di business e incorporare margini più elevati, anche se siamo consapevoli delle difficoltà di tali quotazioni. Sul bilancio, si registra una crescita visibile dei depositi al dettaglio a discapito dei depositi aziendali, che sono in gran parte limitati e offrono rendimenti più elevati, motivo per cui i costi di finanziamento sono elevati.

Aggiornamenti delle stime

Banca Sistema presenterà un nuovo piano aziendale entro il primo semestre del 2024. Al momento, stiamo leggermente riducendo le nostre previsioni per il 2023 e in misura minore per il 2024. Abbiamo rivisto le nostre stime di EPS del 7% per il 2023 a causa dei ricavi da interessi netti deboli, parzialmente compensati da costi e accantonamenti inferiori. Pensiamo che il principale catalizzatore sarà la presentazione del nuovo piano aziendale, che fornirà una maggiore visibilità sui risultati del 2024 e sugli obiettivi principali. Per questo motivo, stiamo leggermente riducendo l'EPS del 2024 (-4,7%) e mantenendo sostanzialmente invariata la nostra stima per il 2025 (-0,7%). Confermiamo la nostra valutazione di raccomandazione di acquisto sul titolo, con un target price di 1,5 euro rispetto all'attuale 1,65 euro, in attesa della presentazione del piano aziendale e considerando la leggera riduzione delle stime e l'utilizzo di un tasso privo di rischio del 4,5%.