Banca Mediolanum - Grandi numeri, grande titolo, grande opportunità

Nel periodo gennaio-aprile 2025, Banca Mediolanum ha nuovamente mostrato un andamento estremamente positivo della raccolta, pari a €3.15 miliardi, di cui €1.1 miliardi nel solo mese di aprile, nonostante l’aumento della volatilità sui mercati. Questo dimostra la validità del modello di business basato su piani di accumulo e sulla conversione della liquidità in risparmio gestito attraverso iniziative commerciali. I risultati del primo trimestre sono stati solidi, trainati dalla crescita sia delle commissioni ricorrenti sia di quelle variabili. Il titolo, a nostro avviso, continua a trattare a multipli non impegnativi, tenuto conto delle eccellenti prospettive di crescita.

Analisi

Risultato netto 1Q25 sopra le attese grazie a commissioni in crescita ed effetto mercato positivo. I risultati del primo trimestre sono stati superiori alle nostre attese, con un utile netto di €243 milioni contro €219 milioni stimati, grazie principalmente a un risultato assicurativo migliore del previsto e a un effetto mercato positivo in termini di commissioni di performance e investimenti a fair value. Le principali voci, come commissioni di gestione e margine di interesse, sono risultate in linea con le attese. In dettaglio: commissioni totali pari a €316 milioni (+9% a/a, leggermente sopra le attese), commissioni di gestione a €344 milioni (+13% a/a, in linea), risultato netto assicurativo a €56 milioni (+18% a/a, sopra le attese), commissioni di performance a €39 milioni (+32% a/a, sopra le attese).

Variazione nelle stime

Mix di raccolta molto forte ad aprile – spinta dall’estinzione dei depositi vincolati. I dati di raccolta di aprile hanno mostrato un mix record, con €1.1 miliardi destinati al risparmio gestito (contro €621 milioni nell’aprile 2024), mentre il risparmio amministrato ha registrato deflussi per €8 milioni (contro afflussi di €404 milioni nell’aprile 2024). Il mix particolarmente favorevole è stato determinato da vari fattori, ma principalmente dalla conversione in risparmio gestito del 40% dei €1,9 miliardi di depositi remunerati raccolti nel secondo semestre 2024 che sono giunti a scadenza, e dall’accelerazione dei trasferimenti tramite meccanismi di investimento automatico. La divisione spagnola continua a registrare una crescita importante, affermandosi sempre più come il secondo motore di crescita del gruppo. Questi numeri rafforzano la visibilità sui target di raccolta netta 2025 e ci portano ad alzare la nostra stima a €7.7 miliardi, leggermente sopra la guidance aziendale. Banca Mediolanum ha inoltre annunciato l’iniziativa “Grand Patrimoni” per catturare una quota del segmento private banking; ulteriori dettagli saranno resi noti nel corso dell’anno.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato, target price rivisto a €15.8 da €14.5. Rivediamo al rialzo le nostre stime FY25/26/27 del +3.6%/+1.9%/+1.5% per riflettere i trend positivi emersi nei risultati del 1Q e le indicazioni favorevoli durante la conference call. In virtù della forte trazione commerciale, abbiamo rivisto al rialzo le nostre stime sulla raccolta netta in gestione, con impatto positivo anche sulle commissioni di gestione. Nonostante la performance positiva del titolo, BMED rimane la nostra prima scelta tra gli asset gatherers italiani, data la continua crescita operativa e valutazioni ancora interessanti (~11.5x/12.0x utili). Considerando la revisione delle stime e, soprattutto, un’espansione dei multipli attesa e meritata per allinearsi al resto del settore, alziamo il target price a €15.8, che implica un multiplo di 13.8x/13.5x sugli utili FY25/26 con un dividend yield del ~5%.