BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Record 2024, tendenze che rimarranno positive in futuro.

I risultati del 4Q24 di BANCA MEDIOLANUM sono attesi per il 6 febbraio 2025. ci aspettiamo un utile netto record per l'anno fiscale 2024, considerando le recenti indicazioni sulle performance fees a circa €370 milioni (avevamo previsto €171 milioni in un'ipotesi chiaramente conservativa) o €319 milioni nel 4Q rispetto ai nostri €120 milioni. Ci aspettiamo quindi che l'utile netto dell'anno fiscale 2024 raggiunga €1.1 miliardi, aprendo la strada a un dividendo generoso che confermiamo a €0.9 per azione (€0.75 base + €0.15 extra dividendo) con possibilità di ulteriore incremento nella componente straordinaria.

Analisi

4Q24 nel dettaglio:

• Il reddito da commissioni nette è stimato a €284 milioni (+9% YoY) trainato dal business assicurativo (+18% YoY) e dalla crescita delle management fees  (+19% YoY) dati da un maggiore AuM grazie a un contributo positivo da inflows e performance.
• Il margine di contribuzione è previsto a €467 milioni (-2% YoY), principalmente impattato da un calo del contributo del margine d'interesse (-8% YoY) dovuto a tassi di interesse più bassi e a un costo di finanziamento più elevato legato a iniziative commerciali sui depositi a termine.
• Le performance fees sono attese a €318 milioni rispetto a €60 milioni nel 4Q23, in linea con le indicazioni preliminari dell'azienda.
• I costi operativi totali sono visti a €239 milioni (+9% YoY) considerando bonus più alti sul livello record delle performance fees.

Gli inflows del 2024: un nuovo record annuale. Oltre al livello record di inflows nel 2024, il anche il mix è stato molto positivo, con tutti i mesi da aprile in poi che hanno registrato inflows più elevati verso l'AuM rispetto ad AuC. Crediamo che questo confermi BMED come il player meglio posizionato nel settore per continuare a garantire solidi inflows verso l'AuM in ogni contesto macroeconomico, grazie al suo modello di business resiliente basato sulla riallocazione automatica della liquidità verso l'AuM. Ci aspettiamo una continuazione del trend positivo nei prossimi mesi, ulteriormente supportato dalla trasformazione della liquidità da depositi a termine in scadenza. In termini di AuC, ci aspettiamo un ammorbidimento del trend degli inflows, parzialmente compensato da nuove campagne che offrono alta remunerazione dei depositi a termine.

Variazione nelle Stime

L'utile netto dell'anno fiscale 2024 è in aumento del 16% grazie a performance fees record, con un aggiustamento per il 2025/2026. Aumentiamo il nostro EPS per l'anno fiscale 2024 di circa il 16%, con l'utile netto ora previsto a €1.1 miliardi! Per il 2025 stimiamo un calo del NII di quasi il -5%, leggermente al di sotto della guidance (-3%), per includere il successo delle iniziative commerciali. I net inflows del 2025 sono previsti a €10.5 miliardi, con €7.45 miliardi in AuM, beneficiando sempre più dei piani di rateizzazione (€1.64 miliardi a 9M24), mentre i margini sono supportati dallo spostamento della liquidità temporanea in equity in prodotti come IIS (Intelligent Investment Strategy) e Double Chance.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; TP a €14.5 da €13.0. Pensiamo che la parte migliore della equity story di BMED rimanga i consistenti inflows in AuM ad alto margine, e l'azienda rimane ben posizionata per continuare a performare in Italia e Spagna. Ci aspettiamo notizie positive dal dividendo di quest'anno, mentre il titolo non sembra particolarmente costoso considerando le tendenze di redditività operativa. Al nostro nuovo target price di €14.5, il titolo sarebbe scambiato a 12.5x gli utili del 2025 con un rendimento da dividendo di circa il 5.5%.

Stime dei principali dati finanziari