BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Verso €1 miliardo di utile netto.

I risultati del 3Q24 sono stati migliori del previsto, supportati da commissioni di performance e costi operativi inferiori. BMED ha pubblicato risultati del 3Q24 che hanno superato le stime nonostante un aumento del NII inferiore alle aspettative, grazie a commissioni di performance e costi inferiori. In dettaglio: commissioni nette a €286 milioni (+10% YoY) con l'aumento YoY guidato dal business assicurativo (+30% YoY) e dalla crescita delle commissioni di gestione (+14% YoY), con un maggiore AuM grazie al trend positivo dei mercati e al contributo positivo dai flussi netti YTD. Margine operativo a €477 milioni (+5,5% YoY) con un contributo NII inferiore alle aspettative a €195 milioni (+1% YoY; vs nostro €200 milioni). Commissioni di performance a €9,6 milioni vs. €8,3 milioni nel 3Q23, mentre la direzione ha indicato che al 5 novembre, le commissioni di performance maturate e non ancora cristallizzate ammontavano a €230 milioni, ben al di sopra della nostra stima precedente per FY24. Costi operativi a €195 milioni e utile netto a €224 milioni (+7,5% YoY), 5% sopra le nostre stime. DPS intermedio FY24 a €0,37ps (exp. €0,30ps); proiettando un DPS più alto per FY24.

Analisi

Revisione della guidance: maggiori afflussi di AuM, NII inferiore. I dati di afflusso di ottobre con AuM a €703 milioni e AuA/custodia a €665 milioni aprono la strada all'aumento dell'obiettivo di afflusso AuM per FY24 a €7,5 miliardi rispetto ai precedenti €6,5/7 miliardi. Il mix di afflusso di ottobre, nonostante rimanga forte, è stato influenzato dall'ultimo mese dell'iniziativa commerciale sui depositi a termine (tasso annuo lordo del 5% per 6 mesi). Gli oltre €1,5 miliardi raccolti in depositi a termine hanno portato a una leggera diminuzione della guidance NII 2024 a +8% dal precedente +10% YoY, mentre per il 2025 si prevede ora un calo del 3% YoY rispetto al precedente flat.

Variazione nelle Stime

Utile netto FY24 in aumento del 7% grazie a maggiori commissioni di performance (ancora ben al di sotto del livello potenziale attuale). Stiamo aumentando il nostro EPS FY24/25/26 di ~7%/2%/2%. La maggior parte della revisione è legata a maggiori commissioni di performance a seguito dell'indicazione di €230 milioni di commissioni maturate e non ancora cristallizzate che almeno in parte saranno contabilizzate nel 4Q. Le stime NII sono sostanzialmente allineate con la guidance aggiornata della società, mentre alla luce di un DPS intermedio di €0,37, aumentiamo la nostra stima DPS FY24 a €0,90 dal precedente €0,74, proiettando anche una componente straordinaria legata alle commissioni di performance.

La Nostra View

Il momentum di afflusso e guadagni lo rende il miglior titolo del settore: OUTPERFORM, TP €13. Insieme alla generosa politica dei dividendi ancora una volta confermata con un DPS intermedio superiore alle aspettative, crediamo che il prossimo flusso di notizie positive sugli afflussi di AuM possa sostenere il titolo. Pertanto, nonostante la revisione al ribasso della guidance NII, crediamo che la politica di remunerazione dei depositi implementata negli ultimi mesi abbia garantito un flusso costante e crescente di afflussi di AuM nei prossimi mesi. Ci aspettiamo che questo si traduca in maggiori ricavi ricorrenti in termini di future commissioni di gestione, che compenseranno più che adeguatamente il livello inferiore di ricavi NII nel breve termine. Confermiamo la nostra raccomandazione di ACQUISTO e TP di €13 poiché il titolo viene scambiato a valutazioni attraenti su 2025/2026 (P/E a 9,7x/10x o 11x al nostro target) nonostante il contributo previsto inferiore dalle commissioni di performance.

Stime dei principali dati finanziari