BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Avanzando su Inflows e Commissioni

Risultati 2Q24 migliori del previsto, supportati dal trend in crescita delle commissioni. BMED ha riportato un insieme di risultati del 2Q24 che aprono la strada ad un aumento della guidance per l'FY24. Crediamo che le indicazioni confermino la capacità di BMED di navigare in scenari incerti selezionando e sfruttando le tendenze positive del mercato. Nel dettaglio:

• Il reddito netto da commissioni è stato di €297mn (+20% YoY), meglio delle nostre stime e guidato dalla crescita dalle management fees (+16% YoY) con maggiori AuM grazie ai trend positiva dei mercati finanziari e al posizionamento best-in-class degli afflussi netti (afflussi in AuM a €1.9bn nel 2Q24 vs €803mn nel 2Q23).
• Il margine di contribuzione è stato di €501mn (+16% YoY), leggermente migliore del previsto, con il contributo del NII a €198mn (+4.4% YoY), in linea con le nostre stime.
• Le commissioni di performance sono state di €12mn rispetto a zero contributi nel 2Q23, leggermente sopra la nostra stima.
• L'utile netto è stato di €229mn (+24% YoY), 9% sopra la nostra stima.

Analisi

Guidance sui net inflows al rialzo grazie ai forti trend. BMED ha detto di aspettarsi afflussi netti a €6.0bn/€7.5bn in asset gestiti dopo €3bn nel 1H: la nuova guidance è superiore alle aspettative e beneficia del successo del deposito a termine al 5% con €2.2bn in scadenza nel 2H24, oltre a €1.1bn di titoli di stato detenuti dai clienti in scadenza nel 2H: questo sta guidando un'aspettativa di ulteriore crescita negli asset gestiti, alimentando le commissioni. Abbiamo aumentato le nostre stime per l'FY24 a €6.6bn di afflussi in AuM. Gli afflussi netti di luglio in asset gestiti sono stati indicati come spettacolari. Anche la Spagna è stata molto forte nell'1H e si prevede che rimanga positiva nel 2H. Il NII è previsto crescere ca. 10% nell'FY24 a seguito dell'aumento del costo del finanziamento (depositi a termine e sospensione temporanea dei pagamenti delle rate dei mutui da parte di alcuni clienti) e rimanere stabile nell'FY25 (rispetto alla nostra precedente stime di -5% YoY). BMED prevede un rapporto C/I di ~40%. Il dividendo è previsto crescere YoY e continuare questa tendenza in futuro grazie a un rapporto CET1 di supporto al 23.7%.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Utile netto rivisto al rialzo per il FY24, a causa delle commissioni più elevate. Aumentiamo l'EPS di ca. 4/5%. Positivamente, la maggior parte della revisione è legata a commissioni più elevate, con commissioni lorde in aumento del 5/6% rispetto alle nostre precedenti stime. Le stime del NII sono sostanzialmente confermate. Le commissioni di performance teoriche ammonterebbero a ca. €140mn ma manteniamo una posizione molto più cauta con commissioni di performance proiettate per il momento a €41mn per il 2H24.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; TP a €13 (da €12.50). BMED rimane un equity story molto solida a valutazioni attraenti. Attendiamo con ansia una rivalutazione di questo titolo a seguito di guadagni costantemente forti e rilasci di afflussi. Il prossimo flusso di notizie previsto per sostenere il titolo è legato a tendenze positive di afflussi netti in asset gestiti. Ci aspettiamo anche che una dividend policy generosa continui con l'interim da annunciare con i risultati del 3Q, che potrebbe suggerire il DPS per l'FY. Il nostro fair value, basato su un DCF multi-stadio, fornisce un fair value di €13, offrendo un upside rilevante nella regione di ca. 26%. BMED rimane uno dei nostri titoli preferiti nel settore.

Stime dei principali dati finanziari