BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risulti solidi attesi nell'1Q24

I risultati dell'1Q24 (9 maggio) dovrebbero essere supportati da un positivo earnings momentum derivanti da NII e management fees. Ci aspettiamo un solido insieme di risultati nell'1Q24 grazie alla capacità di BMED di sfruttare il proprio modello di business diversificato in un ambiente che è ancora penalizzante per le entrate. Nel dettaglio:

• Le management fees sono previste a €296mn, +11% su base annua, spinte da un più alto AuM grazie a resilienti afflussi nel 1Q24 verso l'AuM ed un effetto di mercato positivo.
• Il contributo dal segmento assicurativo è previsto a €40mn, quasi flat su base trimestrale ed in calo del 12% su base annua. Le investment management fees sono previste a €60mn, e bank fees a €42mn.
• Ci aspettiamo che l'acquisition costs siano in aumento su base annua a €153mn rispetto ai €144mn dell'anno precedente, portando ad un utile netto da commissioni previsto a €270mn (+3.9% su base trimestrale / +3.4% su base annua).
• A €218mn (+3.2% su base trimestrale / +38.3% su base annua), il NII è ancora atteso forte con tassi di interesse che diminuiscono più lentamente del previsto.
• Le Entrate correlate al mercato in aumento nel 1Q24, con performance fees previste a €13mn, supportate da una performance di mercato positiva rispetto a quasi-zero nell'1Q23.
• Pre-tax income a €271mn ed un utile netto a €204mn (+15.5% su base annua).

Analisi

Il miglior trend di flussi netti nel settore nell'1Q24, mix di prodotti favorevole. Le tendenze sono rimaste solide: nell'1Q24 ci sono stati flussi in entrata verso asset gestiti per €1,2bn (+87% YoY), con €1,9bn in AuA (+14% YoY). Crediamo che questi dati siano resilienti in un panorama competitivo che rimane impegnativo, con alti rendimenti sui prodotti a reddito fisso a breve termine che rappresentano il principale ostacolo ai flussi verso asset gestiti. Riteniamo che la Società sia ben posizionata per continuare a garantire flussi netti positivi verso asset gestiti, anche grazie ai reinvestimenti dei depositi a termine in scadenza.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Utile netto FY24 leggermente rivisto al rialzo a €826mn, principalmente su performance fees più elevate e NII. Aumentiamo il contributo dalle performance fees per FY24 a ca. €59mn grazie ad entrate resilienti ed un effetto di mercato positivo. Inoltre, per il 2024/2025/2026, aumentiamo leggermente le stime di utile netto (+0.3%/+0.9%/+0.8% rispettivamente) come risultato di un NII più alto del previsto grazie a uno scenario di una discesa più graduale nei tassi di interesse.

La Nostra View

Confermiamo il nostro giudizio MOLTO INTERESSANTE; TP invariato a €11.8. La tendenza nell'1Q24 è stata di supporto e si prevede che la Società beneficerà pienamente da mercati positivi e dalla trasformazione della liquidità dei clienti in asset gestiti nei prossimi mesi. Il NII ha ancora un certo sostegno dagli effetti positivi dei reinvestimenti, e la banca si sta riposizionando sempre più verso HNWI continuando a servire la propria base clienti tradizionale. L'alto rapporto CET1 a >22% permette alla Società una piena flessibilità per aumentare ulteriormente le generose distribuzioni di dividendi in futuro. Il re-rating del titolo è ancora una questione, specialmente alle attuali valutazioni ancora deboli.

Stime dei principali dati finanziari