BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Risultati Prestazionali 12M di Banca Mediolanum Superano le Stime

BANCA MEDIOLANUM - I risultati prestazionali di 12 mesi superano il consenso e le nostre stime. Il DPS previsto per l'FY23 è di €0,70 (la nostra stima era di €0,60), un nuovo minimo per gli anni a seguire. Il reddito netto delle commissioni si è attestato a €260 milioni (+11% su base annua), in linea con le nostre stime, trainato dalla crescita delle commissioni di gestione (+10% su base annua) con un AuM più elevato grazie al trend positivo dei mercati e al contributo degli afflussi netti durante l'ultima parte dell'anno. Il margine di contribuzione è stato di €475 milioni (+26% su base annua), in linea con le nostre stime, principalmente guidato dall'aumento del NII (+42% su base annua) e nonostante gli accantonamenti per perdite su crediti più alti del previsto (€17 milioni contro €5,6 milioni nel 4Q22). Le commissioni di performance hanno raggiunto €46 milioni contro €5,3 milioni nel 4Q22, al di sopra della nostra stima, principalmente grazie alla positiva performance di mercato a dicembre. Il profitto netto rettificato è stato di €250 milioni (+81% su base annua; +20% su base trimestrale), il 18% in più delle nostre stime.

Afflussi Netto Resilienti a Gennaio

Gli afflussi netti totali a gennaio sono stati di €645 milioni (contro €685 milioni dello scorso anno), di cui €287 milioni in AuM (contro €485 milioni dello scorso anno) e €359 milioni in AuA (contro €200 milioni dello scorso anno). Abbiamo rivisto la nostra stima degli afflussi netti per l'FY24 da €7,1 miliardi a €7,2 miliardi con €4,8 miliardi in AuM, allineandola con la guida di circa €5 miliardi fornita durante la conference call, mentre ci aspettiamo €2,4 miliardi di afflussi in AuA durante l'anno. Al 31 dicembre, AuM/AuA ha raggiunto €118 miliardi (+14% su base annua) con attivi gestiti per €84 miliardi e €34 miliardi di attivi amministrati.

Prospettive per il 2024 Rimangono Forti Nonostante un Ambiente Ancora Sfidante

Durante la call, l'amministratore delegato Massimo Doris ha espresso un tono molto positivo sulle prospettive dell'azienda, poiché sta vivendo un salto di dimensioni e nella generazione di utili che mette l'azienda in condizione di aumentare i dividendi e alzare l'asticella per il futuro a seguito dell'aumento del 40% del DPS annunciato insieme ai risultati. Prospettive per il 2024: 1) afflussi nel 2024 in attivi gestiti per €5 miliardi, con una fase leggermente inclinata verso la seconda parte dell'anno e supportata dalla trasformazione della liquidità raccolta tramite depositi a termine; 2) NII previsto in aumento del +6-8% nel 2024 rispetto al 2023 (cioè circa €0,8 miliardi) dal +10% precedentemente a causa dei rendimenti di mercato più bassi e includendo l'impatto dell'offerta di depositi a termine del 5% a 6 mesi, che ci aspettiamo porti circa €2 miliardi. Per il 2025, assumendo che l'Euribor scenda al 2,5%, BMED si aspetta che il NII rimanga sostanzialmente invariato su base annua; 3) si prevede che le spese generali e amministrative crescano del 10% su base annua nel 2024 poiché BMED sta lavorando su soluzioni innovative per aumentare la produttività dei family bankers; 4) si prevede un aumento del tasso di imposta al ~25% includendo l'impatto dell'introduzione dell'aliquota fiscale minima globale.

Confermato Acquisto; Target €11,8 Invariato

Le nostre stime di NII sono leggermente più caute rispetto alle indicazioni dell'azienda, ma stiamo aumentando l'EPS del 2,7%/3,0% per il 2024/2025 tenendo conto della ulteriore crescita delle commissioni ricorrenti e del contributo delle commissioni di performance, poiché i fondi si stanno avvicinando ai loro high-water marks (HWM). BMED è ancora il miglior raccolta attivi in Italia secondo noi. Nonostante la buona recente performance del titolo, c'è ancora ampio spazio perché l'azienda si rivaluti a multipli più equi rispetto all'attuale ~9x considerando la prevista ulteriore crescita dei ricavi e degli utili ricorrenti. I dividendi sono attraenti considerando che BMED ha ora alzato l'asticella, con dividendi futuri attesi essere sopra gli €0,70 annunciati sugli utili del 2023.