BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q23 

I risultati del 3Q23 di Banca Mediolanum sono stati superiori alle nostre stime con un utile netto di €218 milioni rispetto ai €189 milioni attesi, principalmente grazie a commissioni più elevate e costi di acquisizione inferiori. Il margine di contribuzione è aumentato del 37% su base annua, principalmente guidato dal NII (+115% su base annua). Deboli afflussi netti di ottobre a €186 milioni.

Commissioni nette e margine di contribuzione

• Le commissioni nette sono state di €260 milioni (+7% su base annua; +5% QoQ), il 4% in più rispetto alle nostre stime. L'aumento su base annua è stato guidato dalla crescita delle commissioni di gestione (+11% su base annua) grazie al passaggio dell'AuM dal mercato monetario all'equity, più che compensando l'aumento del 10% su base annua dei costi di acquisizione (inferiori alle nostre stime).
• Il margine di contribuzione è stato di €452 milioni (+37% su base annua; +5% QoQ), il 3% in più rispetto alle nostre stime, principalmente guidato dal forte aumento del NII (+115% su base annua) così come dalla crescita delle commissioni nette (+7% su base annua) nonostante commissioni bancarie inferiori.
• L'utile netto è stato di €218 milioni (+60% su base annua; +18% QoQ), il 15% in più rispetto alle nostre stime.
• Ottobre ha visto deboli afflussi netti a €186 milioni, di cui €139 milioni in asset gestiti e €47 milioni in asset amministrati, portando gli afflussi netti di ottobre YTD a €8,4 miliardi, di cui €3,0 miliardi in AuM.

Takeaways dalla conference call

(i) conferma della guidance NII e indicazione di ulteriore progressione nel 2024 al +10% su base annua nonostante l'aumento delle iniziative commerciali (costo del finanziamento a 100bps rispetto a ~70bps in 9M23) grazie a depositi resilienti e rendimenti in miglioramento sugli investimenti; (ii) la trasformazione dei depositi a termine in scadenza in asset gestiti continua nonostante richieda più tempo: 2 anni per trasformare il 70% è la nuova aspettativa; (iii) afflussi netti in asset gestiti previsti a Eu3,5 miliardi ma risultati migliori nel 2024, mentre i costi di acquisizione dovrebbero crescere in linea con le prestazioni degli afflussi; (iv) le commissioni di performance dovrebbero rimanere basse a causa della distanza media del 13% dall'HWM.

Aggiornamento nelle stime

Confermiamo sostanzialmente le nostre aspettative, che erano ben al di sopra del consenso di mercato. Queste sono guidate dalle solide indicazioni fornite durante la call e dalla conferma che Mediolanum sarà in grado di ottenere un NII più elevato anche in futuro e in un contesto di tassi stabili.

Valutazione del titolo

Titolo Titolo economico e di alta qualità: passaggio a BUY da Outperform, TP € 11 invariato. Stiamo aumentando la raccomandazione sul titolo a BUY poiché riteniamo che BMED sia perfettamente posizionata per beneficiare di uno scenario di tassi alti e stabili che supportano il NII e che gradualmente si tradurranno in un minore vento contrario sugli afflussi netti di AuM considerando il passaggio automatico della liquidità esistente in asset gestiti, la trasformazione dei depositi a termine in scadenza, e l'acquisizione di nuovi clienti nei prossimi trimestri. Il titolo si scambia a multipli non impegnativi, si trova in una posizione di capitale e liquidità molto confortevole e ha una bassa esposizione a un potenziale deterioramento del ciclo del credito senza esposizione al prestito alle imprese. Riteniamo che BMED sia e rimanga l'opportunità più interessante tra gli asset gatherers e potrebbe beneficiare dai potenziali disinvestimenti sulle banche al dettaglio verso i nomi orientati alle commissioni. Aumentiamo la raccomandazione a BUY da Outperform, prezzo obiettivo Eu11 che offre un upside del 37% sui prezzi attuali.