BANCA IFIS - Analisi Fondamentale

Risultati del secondo trimestre 2024 superiori alle aspettative.

Banca Ifis ha presentato un solido set di risultati per il secondo trimestre del 2024: il superamento delle aspettative è ampiamente basato su una migliore linea di ricavi che compensa maggiori spese operative. La guidance sul risultato netto e la politica di distribuzione dei dividendi sono state confermate, anche se ci aspettiamo che ci possa essere un potenziale rialzo dato la forte posizione di capitale (CET1r al 15,32%). La posizione finanziaria è molto solida con 1,7 miliardi di euro di liquidità disponibile e il rimborso del TLTRO quasi completato (0,4 miliardi di euro da effettuare a settembre 2024).

Abbiamo affinato le nostre stime e leggermente rivisto al rialzo (a 25 euro per azione) il prezzo obiettivo. I risultati del secondo trimestre del 2024 sono stati migliori del previsto, con la linea di ricavi ~9% superiore alle nostre stime, principalmente grazie a un NII resiliente e a un reddito da trading che ha raggiunto 18,8 milioni di euro (contro la nostra stima di 12,8 milioni di euro). Le spese operative sono state in linea con le stime, e stabili sia su base trimestrale che annuale. Il costo del rischio (CoR) è stato di 2 punti base inferiore alle nostre previsioni, mentre il contributo annuale al SRF è stato interamente contabilizzato nel primo semestre. Questo ha portato a un utile ante imposte di 71 milioni di euro e a un utile netto di 46 milioni di euro (+13,4% e +6,9% rispettivamente rispetto alle aspettative).

Analisi

Feedback dalla conference call: durante la chiamata, il management ha chiarito che la guidance è confermata per ora (utile netto FY24 di 160 milioni di euro) ma potrebbe essere rivista al rialzo dopo i risultati del terzo trimestre. La ragione è che quei numeri, inclusi un dividendo di 110 milioni di euro (basato sulla guidance dell'utile netto, 114 milioni di euro basato sulle nostre stime), sono stati proiettati con alcune ipotesi macroeconomiche che non si sono ancora concretizzate (3 tagli dei tassi e un deterioramento maggiore della qualità degli attivi), ma il management vuole comunque rimanere cauto con le proiezioni, in parte a causa di una certa stagionalità che storicamente influenza il terzo trimestre. Per quanto riguarda la qualità degli attivi, ad eccezione di alcuni casi individuali di default, non ci sono stati segni di deterioramento, come dimostrato dalla diminuzione dei giorni di pagamento. Non è stato lasciato spazio per maxi-dividendi, né per buyback, anche se la grande posizione di capitale potrebbe permetterlo. Il CEO Furstenberg ha indicato che preferirebbero investire parte del buffer di capitale nella società per far crescere ulteriormente il business (ad esempio, come hanno fatto con Revalea, che sta già portando circa 5,5 milioni di euro di ricavi nel business NPL).

Variazione nelle Stime

Stiamo rivedendo leggermente al rialzo le nostre stime, a causa di un mix diverso nei ricavi della linea di testa (NII stabile, commissioni leggermente più alte e trading più alto), spese operative leggermente più alte e minori accantonamenti (a causa di uno scenario macroeconomico che non sembra deteriorarsi). Le nostre stime includono anche un dividendo più alto (117 milioni di euro/119 milioni di euro/124 milioni di euro per FY24/25/26), e pensiamo che la forte posizione di capitale su cui si trovano possa portare a una politica di distribuzione dei dividendi più alta, o a qualche M&A come l'accordo Revalea.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato, TP a 25 euro (da 24,10 euro): date le nostre stime più alte e le prospettive in miglioramento, alziamo il nostro TP, ottenuto attraverso un Gordon Growth Model, come media della valutazione FY25/26. IFIS è tra i primi 3 per rendimento da dividendi nella nostra copertura, produce risultati di qualità attraverso la crescita organica (a volte tramite deals di alta qualità e accrescitivi), e pensiamo che lo scenario macroeconomico migliore del previsto sosterrà ulteriormente il miglioramento dei margini.

Stime dei principali dati finanziari