BANCA IFIS - Analisi Fondamentale

Sintesi

Nel 2023, Banca Ifis ha registrato un utile netto record e il 2024 dovrebbe presentare un risultato molto simile, probabilmente leggermente superiore. Su questa base, Ifis potrebbe distribuire il 25% della sua capitalizzazione di mercato in 2 anni, di cui il 18% nei prossimi 15 mesi. In quello che sembra essere un ambiente difficile, questo rendimento appare di supporto: la politica del DPS è una sorta di mantra per Ifis e presumiamo che non sia messa in discussione data la struttura del loro conto economico e la solidità del bilancio. Sebbene in questa fase riteniamo che possano esserci un paio di avvertenze in termini di potenziale di crescita degli utili per il 2024 (costi di finanziamento e CoR), il rendimento suggerisce che la valutazione delle azioni è auto-coperta. Pertanto, abbiamo affinato le nostre stime con un leggero aumento del risultato netto, spostato il TP a €21,10 e mantenuto invariato il nostro rating.

Payout Policy e Liquidità

La payout policy rimane l'argomento chiave per il Gruppo. Come promemoria: il DPS tutto in contanti è del 50% fino a €100m di utile netto e poi del 100% sul restante risultato netto. Ciò significa un payout di quasi il 70% e un rendimento del 25% in 2 anni. Per quanto riguarda il DPS del 2023: dividendo totale di €110m, €63m (€1,2/az) pagati a novembre 2023 e €47m (€0,90/az) da pagare il 23 maggio 2024. Dato che la bottom line del 2024 è vista in linea con il 2023, ci aspettiamo lo stesso numero per il 2024. La solida posizione patrimoniale del Gruppo è evidente e il pagamento del dividendo in contanti deve, a nostro avviso, essere dato per scontato.

La liquidità era un concetto al centro dell'attenzione data l'alta volatilità dei tassi e il costo dell'emissione di obbligazioni. Ifis ha anticipato €0,5 miliardi di TLTRO (la scadenza era settembre 2024) e ha pianificato un altro prepagamento di €0,5 miliardi entro marzo 2024: in breve, le scadenze sono ben coperte. Questo è il risultato di una serie di azioni messe in atto dalla gestione per affrontare il rimborso: la liquidità disponibile prevista è di oltre €1 miliardo dopo il completo rimborso del TLTRO. Liquidità disponibile a €1,4 miliardi al FY23 (cioè dopo il primo rimborso), significativamente al di sopra del target previso da Ifis.

Risultati 2023/4Q23 e Guidance 2024

Banca Ifis ha riportato i risultati del 2023 che nel complesso erano perfettamente in linea, con un utile netto annuale di €160m (+17% su base annua), che era la guida che hanno costantemente ribadito. Nel 4Q23, i ricavi sono aumentati del +17% su base annua, con il settore bancario commerciale che ha registrato una solida performance, la divisione NPL che ha beneficiato della stagionalità del workout, gli add-on dalla recentemente consolidata Revalea e la cessione di alcuni portafogli. Le spese operative hanno raggiunto il picco di €119m (+30% trimestre su trimestre) per il rinnovo del contratto di lavoro, Revalea e i costi variabili legati alla stagionalità del workout NPL del 4Q.

Il 2024 potrebbe avere il suo impatto in termini di aumento dei costi di finanziamento e LLP, che riteniamo Ifis possa compensare tramite gli overlay esistenti. La guidance sostiene un risultato netto YoY piatto di €160m, che riteniamo possa essere superato, specialmente se i tassi iniziano a diminuire. La buona notizia è che dopo Revalea, Ifis non ha bisogno di inseguire nuovi NPL e può concentrarsi sul lavorare l'ingente "backlog" di posizioni ottenute nell'affare.

La Nostra Visione

Abbiamo aggiustato le stime per il 2024-2025 con un leggero taglio del GOP ma spostando verso l'alto la linea dell'utile netto su LLP più basse: l'affare Revalea ha impostato un importante backlog di NPL che significa che Ifis sembra non essere alla ricerca di nuove opportunità di NPL; allo stesso tempo, assumiamo una migliore asset quality che può trarre il massimo dall'uso degli overlay. Confermiamo il nostro rating OUTPERFORM con un target price leggermente aumentato a €21,1.