BANCA IFIS - Analisi Fondamentale

30% di rendimento cumulato a 3 anni nella pipeline

Banca Ifis fonda i suoi conti partendo da un buon punto di partenza: un CET1r del 15,5%. Si tratta di una base di supporto per finanziare l'attività in modo organico e pagare uno yield cumulativo del 30% nel 2023-2025 (ad esclusione dell'interim 2023 da €63m pagato di recente). Dopo aver affinato le nostre stime, riteniamo che il 2024 possa essere influenzato tatticamente da costi di finanziamento più elevati e, meno plausibilmente, da maggiori accantonamenti per perdite su crediti. La visibilità rimane bassa a livello di leva settoriale, ma il potenziale upside rimane intatto, anche sulla base delle nostre ipotesi leggermente ribassiste. Manteniamo pertanto la nostra raccomandazione.

Andamento dei volumi

I volumi rimangono stabili, con il turnover/NNM di Factoring e Leasing in crescita rispetto ai mercati di riferimento. L'attività NPL di Ifis sta progredendo sia organicamente che attraverso acquisizioni (Revalea) che siglano partnership (Mediobanca) che possono durare nel tempo. Ciò è in contrasto con un mercato che si sta effettivamente contraendo in generale (prestiti bancari) e in particolare nelle aree di attività principali di Ifis. Il PNRR potrebbe effettivamente aumentare i volumi del 2024 in uno scenario che prevede la possibilità (nel 2H24) di una riduzione dei tassi di interesse. Tuttavia, vediamo due possibili caveat per il 2024: i costi di finanziamento e il costo del rischio.

Costi di finanziamento e costo del rischio

Costi di finanziamento: una contrazione dei margini (finora abbastanza stabili) potrebbe tecnicamente innescarsi nel 2024. Abbiamo aggiornato le nostre stime per il 2024 per incorporare una contrazione limitata dei margini, che deve essere vista come una mossa tattica: le proiezioni per il 2023 sono tecnicamente incorporate nelle stime (l'utile netto del 2023 di €160m è a portata di mano se consideriamo i dati del 9M23 e la recente guidance); tuttavia, il prossimo anno potrebbe finire per essere più controllato, almeno all'inizio; in seguito, ci aspettiamo che i costi di finanziamento si attenuino. C'è un fondo di 2,4 miliardi di euro di liquidità che deve essere trasferito tra i fondi TLTRO e le obbligazioni , ma l'Ifis si è già mossa e il roll-over è stato tecnicamente effettuato.

Costo del rischio: i dati del 9M23 mostrano una qualità degli attivi eccellente, con segnali marginali di possibile deterioramento. La qualità dell'attivo di Ifis, la migliore della categoria, è stata zavorrata da soli €15m di LLP (inclusa un'operazione una tantum di €6m su una posizione finanziaria strutturata). Vale la pena ricordare che Ifis ha in pancia €65m di LLP su esposizioni in bonis (i cosiddetti overlay) che potrebbero rivelarsi uno scudo nel 2024.

Politica di distribuzione di Ifis

La politica di payout di Ifis è quello che si potrebbe definire un mantra. A nostro avviso, la situazione è chiarissima: la sana posizione di capitale del Gruppo è evidente e la distribuzione di dividendi cash deve, a nostro avviso, essere data per scontata. Prevediamo un flusso di dividendi cash che incorpori un rendimento cumulativo del 25% a 2 anni (incluso 1,2 euro/azione pagato il 22 novembre come acconto).

Rifinitura delle stime

Abbiamo riesaminato le nostre stime per aggiornare principalmente il costo di finanziamento, il costo del rischio e incorporare il consolidamento di Revalea; questo dovrebbe avere un impatto medio sul 2024, lasciando sostanzialmente invariati il 2023 e il 2025.

Outperform confermato, TP marginalmente ridotto a Eu20,3/azione

Riteniamo Riteniamo che il target 2023 sia facilmente raggiungibile, mentre il 2024 potrebbe essere leggermente penalizzato dall'aumento dei costi di finanziamento e del costo del rischio. Detto questo, la politica di distribuzione (completamente cash) presentata nel 2Q23 offre un solido dividend yield (circa il 10% annuo) che dovrebbe essere un solido supporto per il titolo.