BANCA GENERALI - Analisi Fondamentale

Performance a 12 Mesi di Banca Generali e Risultati del 4Q23

BANCA GENERALI - Le performance a 12 mesi e i risultati del quarto trimestre del 2023 sono in linea con il consenso e le nostre aspettative, con un dividendo per azione (DPS) di € 2,15. Il reddito totale è stato di €199 milioni, in aumento del 17% su base annua (YoY), leggermente superiore al consenso e alle nostre stime, con una crescita trainata dall'interesse netto (NII) (+34% YoY), dal Trading & Dividendi (+64% YoY) e da commissioni di performance più elevate (€9 milioni contro €2 milioni nel 4Q22). Le commissioni nette totali sono aumentate del 7,5% su base annua (6,5% sopra la nostra stima) grazie in parte a commissioni di gestione più elevate (+4% YoY) che compensano l'aumento delle spese per commissioni (+6% YoY). I costi operativi sono stati in linea con le stime a €83 milioni (+11% YoY). I costi operativi core sono stati di €72,4 milioni (+6,1% YoY), inclusi €2,6 milioni in costi di sviluppo presso BG Suisse Private Bank. I costi non core sono stati di €4,6 milioni, principalmente legati all'analisi di possibili fusioni e acquisizioni (M&A). L'utile netto è stato di €71 milioni (+23% YoY), in linea con il consenso e le nostre stime. Il DPS per l'anno fiscale 2023 è stato di €2,15 contro il nostro €2,10.

Flussi Netto di Gennaio e Preferenze per gli Asset Amministrati

Il mix di flussi netti di gennaio è stato debole, con una significativa preferenza continua per gli asset amministrati. Il mix di flussi netti di gennaio è rimasto debole, con flussi verso gli Asset under Management (AuM) significativamente inferiori rispetto agli Asset under Administration (AuA), continuando le tendenze del 2023. I flussi netti verso gli asset gestiti, escludendo i prodotti assicurativi tradizionali, sono stati di €73 milioni (contro i €135 milioni di flussi netti a gennaio 2023), gli AuA hanno registrato flussi netti di €307 milioni (contro i €206 milioni di flussi netti a gennaio 2023) e i flussi netti di liquidità sono stati di €18 milioni (contro i €117 milioni di flussi netti a gennaio 2023).

Prospettive per il 2024: Flussi Netti di Asset Gestiti e Commissioni di Performance

Le prospettive per il 2024: come previsto, BGN ha confermato gli obiettivi del piano aziendale e fornito una prospettiva per il 2024 che prevede: 1) un NII previsto per il 2024 di circa €280 milioni senza piani per aumentare significativamente la remunerazione della liquidità, mentre si prevede che i depositi diminuiranno di circa €0,5-0,6 miliardi a €10,5 miliardi con una certa volatilità mensile legata alla fase di calo dei tassi di interesse e alle offerte di titoli di stato. Il calo del NII nel 2025 dipenderà da come si evolveranno i tassi di interesse, ma BGN sembra fiduciosa di evitare un calo massiccio; 2) si prevede che i flussi netti superino i €6 miliardi nel 2024 con il 40-60% in asset gestiti grazie all'aumento dell'interesse per i prodotti gestiti e gli asset sotto consulenza e al supporto del reclutamento, con l'obiettivo di aggiungere circa 150 nuovi professionisti quest'anno. La riorganizzazione della rete di vendita è funzionale ad aumentare ulteriormente la produttività e ad attrarre professionisti di alta qualità; 3) si prevede che i margini delle commissioni rimangano stabili; 4) si prevede che i costi operativi crescano di circa il 6%, con un impatto minore dei costi non core poiché la fase di avvio presso BG Suisse è stata completata; 5) l'azienda sta esaminando potenziali piccole opportunità di M&A, ma sono esclusi grandi affari o l'impiego di capitale per acquistare riserve di vita; 6) si prevede che la futura politica dei dividendi rimanga generosa, con un payout superiore al 70%; 7) l'anno è iniziato bene per le commissioni di performance con circa €20 milioni a gennaio + febbraio finora.

Valutazione OUTPERFORM; Target €38,5 Invariato

Stiamo apportando piccoli aggiustamenti alle nostre stime per il 2024/2025. Stiamo aumentando le nostre aspettative sulle commissioni di performance, che potrebbero ancora sorprendere ulteriormente al rialzo: la nostra nuova stima è di €50 milioni rispetto ai €16 milioni precedenti. Le aspettative per le commissioni ricorrenti rimangono sostanzialmente invariate a €1 miliardo, mentre i flussi netti sono previsti a €6,05/6,4 miliardi per il 2024/2025. BGN rimane ben posizionata per crescere nel segmento del private banking e le operazioni di BG Suisse contribuiranno alla futura espansione degli AuM e delle commissioni. Confermiamo il nostro target e la nostra raccomandazione sul titolo basata sul nostro modello DCF.