BANCA GENERALI - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23 

Banca Generali ha riportato solidi risultati per il secondo trimestre del 2023, più forti del previsto grazie a NII e trading, commissioni nette e costi operativi in linea con le aspettative. In dettaglio: i ricavi totali sono stati di €199 milioni (2Q23) / €392 milioni (1H23) rispetto al consenso di €386 milioni. NII a €80,5 milioni, meglio dei €76 milioni attesi; commissioni di gestione a €200,9 milioni rispetto a €199,7 milioni, commissioni bancarie e di ingresso €39,7 milioni rispetto a €38,7 milioni. Commissioni lordo totali a €243,2 milioni e commissioni nette a €112,6 milioni, entrambe in linea con le aspettative.

I costi operativi sono stati di €63,6 milioni (+6,2% YoY) rispetto alla previsione di €63,7 milioni. Il profitto operativo è stato di €135,4 milioni, meglio dei €126 milioni attesi. Il profitto pre-tasse è stato di €125,3 milioni rispetto ai €116,4 milioni attesi, il profitto netto è stato di €92 milioni rispetto ai €85,9 milioni attesi per il 2Q23, o €175 milioni per il 1H23 rispetto al consenso di €168,5 milioni.

Il CET1 ratio è stato del 17,3% e il rapporto capitale totale del 18,5%, già scontando l'accumulo di dividendi del 1H23 di €1,2 per azione con un payout ratio dell'81%. Le previsioni del piano aziendale sono state riconfermate mentre il NII del 2023 è previsto a €250/260, che sembra ancora conservativo. Banca Generali sta beneficiando significativamente dallo scenario dei tassi di interesse. Il NII è stato di €151 milioni nel 1H23, quindi il punto medio della nuova guida di €255 milioni (in aumento rispetto ai precedenti €230 milioni) sembra ancora conservativo.

Politica dei dividendi e previsioni future

La politica generosa dei dividendi potrebbe spingere il rendimento oltre il 7%. Banca Generali ha accumulato un DPS di €1,2 nel 1H23: il payout è previsto al 100% per i guadagni ricorrenti e all'80% per quelli variabili. Presumendo una performance di mercato stabile e di supporto, Banca Generali potrebbe erogare un DPS che si somma a circa €2,2/2,4 miliardi e che equivale a un rendimento approssimativo del 7%. La visibilità sui dividendi è supportata da alti rapporti di capitale con il CET1 comodamente sopra il 17%.

Stime e Valutazione

Stiamo lasciando le nostre stime sostanzialmente invariate anche anche se stiamo aumentando il NII a Eu270mn (al di sopra della guida aziendale) ma riducendolo commissioni di performance e commissioni marginalmente crescenti corrisposte alla rete. Vediamo spazio per solidi dividendi e graduale miglioramento degli afflussi dovuti all'inversione di tendenza delle assicurazioni e alla ripresa di alcuni diretti gli investimenti alla scadenza potrebbero portare a un re-rating dagli attuali multipli depressi. Manteniamo il nostro rating OUTPERFORM con il target price confermato a 37€.