Azimut - Monitoraggio della Consegna del Nuovo Progetto Bancario

I risultati del 4Q/FY24 saranno pubblicati il 6 marzo 2024. Alla sua convention annuale del 16 gennaio, Azimut ha annunciato i risultati preliminari per il FY24 e la guidance per il 2025 (utile netto di €0.4 mld-€1.25 mld). L'utile netto del FY24 è stato indicato a circa €600 mln (contro una guidance di €550 mln-€600 mln), inclusi circa €140 mln di plusvalenze dalla cessione di Kennedy Lewis (~€100 mln) e AZ NGA in Australia (~€40 mln); questa indicazione preliminare è stata in linea con la nostra stima. Per il 4Q24, stimiamo ricavi totali a €396 mln (+14% YoY) con le management fees a €316 mln (+12% YoY). Pensiamo che nonostante la performance netta media ponderata offerta ai clienti superi il benchmark di settore, i risultati del 4Q24 non presenteranno alcun importante contributo dalle performance fees. Stimiamo un DPS tutto in contanti sul FY24 di €1.4 per azione anziché il dividendo dello scorso anno parzialmente pagato con azioni proprie (€0.4 per azione su €1.4 per DPS totale).

Analisi

Stime per il 2025 ridotte di circa il 14% per incorporare il nuovo perimetro e i costi del progetto TNB. Stiamo adeguando le stime per il 2025 per tenere conto della rimozione dal perimetro di Kennedy Lewis e di una gran parte del contributo da AZ NG in Australia, e dei costi per l'espansione del progetto The New Bank (TNB). Ciò comporta una riduzione delle stime di quasi il 14% per il 2025, che incorpora anche ipotesi prudenti riguardo al contributo di quest'anno dalle commissioni variabili. La nostra nuova stima di utile netto prima della regolazione per la distribuzione alle azioni speciali è prevista a €433 mln rispetto al limite inferiore del range di guidance di >€400 mln, mentre il limite superiore della guidance pari a €1.25 mld include la plusvalenza dal progetto TNB che sarà realizzata nel 2025.

Net inflows solidi a gennaio nonostante la stagionalità e il nuovo progetto. Azimut ha registrato investimenti in ingresso positivi di €697 mln a gennaio con un mix forte: €539 mln in AuM trainati dal contributo dai Fondi Gestiti a €459 mln, mentre i Mercati Privati hanno contribuito con €11 mln. Gli investimenti in entrata in AuC sono stati di €157 mln. Queste indicazioni sono state positive considerando la stagionalità avversa di gennaio e i rischi di interruzione dallo spin-off parziale in corso della rete italiana. Azimut sta cercando di raggiungere investimenti in ingresso netti di €10 mld nel 2025.

Variazione nelle stime

TNB chiave per il re-rating del titolo. Azimut ha annunciato di essere entrata in negoziazioni esclusive con FSI il 17 dicembre 2024 con l'obiettivo di siglare un accordo per finalizzare lo spin-off parziale della rete italiana e dell'AuM. Lo spin-off coinvolge circa 1k consulenti e €20/24 mld di AuM. Azimut ha anche iniziato ad aprire conti correnti attraverso la partnership con Illimity; ci aspettiamo che le novità su questo fronte siano cruciali per il re-rating del titolo e l'entrata di FSI nel capitale sarebbe una notizia positiva. Il valore del progetto probabilmente includerà un riconoscimento iniziale parziale del valore e futuro earn-out sulla base della performance del progetto TNB. 

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €28.0. La performance del titolo di Azimut è stata penalizzata dalle incertezze intorno al progetto TNB. Nel frattempo, Azimut ha realizzato dismissioni rilevanti nel 2024 – Kennedy Lewis negli Stati Uniti e AZ NG in Australia - registrando più di €150 mln in plusvalenze. Nel 2H25, uscirà un nuovo piano industriale a 5 anni che si prevede getterà più luce sulle linee guida strategiche future una volta completato il progetto TNB. Pensiamo che se Azimut realizza con successo uno spin-off e continua a riportare investimenti netti in ingresso positivi, ci sia spazio per un re-rating del titolo: attualmente sta negoziando a multipli molto penalizzanti rispetto al settore.