AZIMUT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Trimestre debole, progressi del progetto New Co Bank secondo i piani

1Q24: un inizio relativamente debole ma leggermente sopra le aspettative. Azimut ha riportato risultati per il 1Q24 leggermente migliori delle nostre aspettative, mostrando una pressione sui margini sulle commissioni ricorrenti. In dettaglio: le entrate totali del 1Q sono aumentate dell'8% su base annua a €351mn. Le commissioni di gestione sono state di €288,7mn mentre i margini delle commissioni ricorrenti sono scesi a 198bp da 211bp dell'anno scorso e 202bp nel 4Q23, principalmente a causa di mandati istituzionali a margine inferiore così come il mix di asset, con flussi che si spostano verso il reddito fisso piuttosto che i prodotti azionari. Le commissioni di performance sono relative principalmente ai prodotti assicurativi, a €28mn contro €6mn dell'anno scorso.

Analisi

I costi totali sono aumentati dell'8% su base annua a €190mn, con costi di distribuzione a €103,7mn, personale leggermente in aumento su base annua a €77,5mn e ammortamenti a €8,7mn. Il profitto operativo è stato di €161mn, in aumento dell'8% su base annua e leggermente superiore alle aspettative. Il profitto netto è stato di €116mn contro la nostra previsione di €112mn. Gli asset totali sono aumentati a €95,1bn, di cui €63,2bn di AuM (+10% su base annua). Il net cash del 1Q24 era di €1bn. Azimut ha indicato che il 60% è liberamente disponibile per crescere ulteriormente il business e completare il de-leverage, mentre circa il 40% è allocato per il capitale regolamentare, le necessità di cassa operative, gli investimenti proprietari e altre iniziative.

Aggiornamento sul progetto NewCo con più dettagli attesi dalla presentazione dei risultati del 2Q. Azimut ha fornito il seguente aggiornamento preliminare sul progetto NewCo: circa 1k consulenti finanziari, 35 dipendenti e circa €24bn di AuM sono stati identificati e contribuiranno al lancio del progetto per creare una nuova banca. Non sono state fornite ulteriori indicazioni sulle necessità di capitale della NewCo, che dipenderanno dal potenziale partner e dalla rapidità con cui può crescere i depositi. La direzione ha confermato un forte interesse per il progetto da parte di varie controparti, e Azimut conta di fornire ulteriori indicazioni prima o con la presentazione dei risultati del 2Q all'inizio di agosto.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Stime sostanzialmente invariate poiché l'attenzione rimane sull'esecuzione dello spin-off: stiamo sostanzialmente confermando le nostre stime per l'anno. Si prevede che la guida di €500mn sarà superata ma includerà anche un guadagno netto di capitale di €140mn sulla recentemente annunciata dismissione della quota in Kennedy Lewis, che sarà registrata come reddito finanziario nei risultati del 2Q24. Azimut non ha escluso la possibilità che in futuro possano essere annunciati altri accordi sulla stessa linea della dismissione di KL.

La Nostra View

Rimaniamo con un giudizio INTERESSANTE considerando l'alto potenziale di creazione di valore dal NewCo. Azimut continua a scambiare ai multipli più bassi del settore, poiché il mercato è in attesa di maggiore visibilità sul partner che sarà coinvolto nel progetto NewCo, che potrebbe rappresentare un punto di svolta nel sbloccare valore. Stiamo sostanzialmente confermando le nostre stime. Il nostro prezzo obiettivo di €33 tiene parzialmente conto della creazione di valore dal NewCo: per ulteriori dettagli si prega di fare riferimento al rapporto pubblicato il 22 aprile 2024 (Piano per Creare Valore dallo Spin-Off Parziale della Rete Italiana).

Stime dei principali dati finanziari