AZIMUT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Piano per Creare Valore dalla Parziale Scissione della Rete Italiana

Scissione parziale della rete di distribuzione italiana. Il 28 marzo 2024 Azimut ha annunciato l'intenzione di realizzare una scissione parziale della sua rete di distribuzione italiana, creando una nuova piattaforma bancaria digitale attraverso i seguenti passaggi: Fase 1: creazione di una Nuova Società (Azi First) per istituire una piattaforma bancaria digitale e cercare una licenza bancaria: Azimut trasferirà circa €20-25 miliardi di asset, circa 1k FA (su 1.837) e circa 50 dipendenti. Un partner potrebbe entrare nel capitale con una quota fino al 50%. Fase 2: La NewCo diventerà pubblica tramite un IPO entro 6-9 mesi, con Azimut che manterrà una quota non superiore al 10%. Accordo di partnership vincolante di 20 anni tra Azimut e la NewCo, che definisce i termini e le condizioni per la distribuzione della suite di prodotti Azimut, con la NewCo che si impegna a generare lo stesso livello di entrate lordo per Azimut e ricevere uno sconto dell'80%.

Analisi

Nel primo anno dopo il suo lancio, Azimut si aspetta che la NewCo generi un utile netto di circa €160 milioni, con un obiettivo a 5 anni di raddoppiare gli utili e gli asset totali. La NewCo potrebbe essere valutata fino a €1,8-2,2 miliardi secondo le aspettative preliminari dell'azienda. Nuovo partner e esecuzione chiavi del successo: la logica è sbloccare un valore significativo cogliendo opportunità per ampliare la base clienti e beneficiare del NII. Crediamo ci siano diversi controparti interessate ad investire in una piattaforma FA esistente unica: un accordo migliorerebbe la visibilità sul piano e permetterebbe ad Azimut di monetizzare parte dell'asset. Un altro elemento chiave è l'esecuzione: consideriamo Azimut e il suo fondatore Pietro Giuliani pionieri dei servizi finanziari in Italia e ci aspettiamo quindi che l'azienda esegua la scissione evitando qualsiasi tensione all'interno della rete e assicurando l'impegno e l'allineamento dei consulenti finanziari al progetto.

Variazione nelle Stime

La creazione di valore dell'attività internazionale inizia a prendere forma. Azimut ha annunciato la cessione della sua partecipazione in Kennedy Lewis negli Stati Uniti per US$225 milioni: il ritorno sul capitale investito è stato 4x (oltre 4 anni) e il guadagno in capitale netto è stato di €130-140 milioni. Ci aspettiamo altre cessioni o partnership da annunciare, evidenziando la creazione di valore derivante dall'espansione internazionale dell'azienda.

La Nostra View

Creazione di valore significativa se il nuovo piano viene consegnato, Giudizio INTERESSANTE confermato; target alzato a €33: il nuovo piano appare audace e ambizioso, e sebbene gran parte del suo successo dipenda dalla sua esecuzione, ha un potenziale di rialzo significativo. Azimut sta lavorando su modi per ottenere un riconoscimento più realistico del valore equo del gruppo, poiché le azioni scambiano persistentemente a uno sconto pesante rispetto ai pari. L'apprezzamento del potenziale di creazione di valore del piano probabilmente emergerà con l'ingresso di un partner e una volta che si sia fatto qualche progresso con l'esecuzione: in questo caso prevediamo un enorme rialzo alla valutazione attuale. La nostra valutazione preliminare si basa su ipotesi leggermente più conservative sugli utili della NewCo e una valutazione di circa €1,3 miliardi per l'asset, portando a un incasso di circa €1 miliardo per la quota del 90% nella NewCo, tenendo anche conto del capitale da allocare alla banca digitale. Esclusa la NewCo, Azimut sarebbe scambiata a circa 6x gli utili, un livello che appare estremamente punitivo. OUTPERFORM confermato; prezzo obiettivo alzato a €33,0, 50% basato su una valutazione stand-alone (€31,5ps) e 50% basato su un FVps post-accordo di €35 nel 2025.

Stime dei principali dati finanziari