AZIMUT - Analisi Fondamentale

Risultati del 3° trimestre  

Il risultato netto del terzo trimestre supera le aspettative grazie a minori costi di acquisizione e un più forte risultato finanziario, mentre le tendenze su raccolta e margini erano leggermente più deboli del previsto. Nel dettaglio:

• Commissioni di gestione a 285,6 milioni di euro, stabili trimestre su trimestre e +4,3% anno su anno, leggermente al di sotto delle aspettative e con il margine in calo di circa 5 punti base.
• Commissioni assicurative in forte aumento a 28,7 milioni di euro, in parte dovute a commissioni di incentivo.
• Ricavi totali a 321,8 milioni di euro, +1,6% trimestre su trimestre / +7,9% anno su anno, sostanzialmente in linea.
• Costi operativi a 176,6 milioni di euro, in calo trimestre su trimestre e migliori del previsto.
• Utile operativo a 145 milioni di euro, 5,8% migliore del previsto.
• Reddito da investimento migliore del previsto a 14,3 milioni di euro.
• Utile netto a 117,7 milioni di euro, in calo del 3,6% trimestre su trimestre e del 15% al di sopra delle aspettative.

Feedback dalla conference call

I principali punti erano i seguenti: (i) le previsioni sulla raccolta netta per il 2024 saranno fornite in un secondo momento. Ci sono ancora alcuni venti contrari da mandati a basso margine con investitori istituzionali in Italia, mentre alcuni mercati esteri stanno andando bene. In Italia, l'attenzione rimane sui mercati privati per il momento; (ii) focus sull'Australia: regione in cui Azimut continuerà a investire in futuro per crescere ulteriormente e potrebbe considerare un partner finanziario o un IPO; (iii) l'accordo UCG procede come previsto: nessun obiettivo fornito ma dopo l'autorizzazione Azimut prevede di lanciare la prima serie di 12 fondi da distribuire sulla rete UCG nel 1H24: i margini sono stati confermati nell'ordine di 50 punti base; (iv) forte generazione di cassa nel 3° trimestre che porta la cassa netta a 359 milioni di euro, consentendo varie opzioni di gestione del capitale in avanti; (v) la previsione di un utile netto di 500 milioni di euro per il 2024 è supportata anche da un crescente contributo dal segmento internazionale, previsto per fornire un utile netto rettificato di 150 milioni di euro su base annua.

Modesta variazione nelle stime

Stiamo aumentando leggermente le nostre stime per il 2023/2024 per includere un contributo positivo dal reddito finanziario e minori costi di acquisizione, mentre riduciamo le nostre aspettative sulle commissioni di gestione. Il contributo dalle commissioni variabili (fulcrum) dovrebbe rimanere volatile, ma relativamente piccolo in termini di entità.

Conferma Conferma dell'OUTPERFORM; obiettivo a 26 euro: Azimut ha confermato le previsioni di utili di 450 milioni di euro nel 2023 / 500 milioni di euro nel 2024, con un crescente contributo dal business internazionale. Abbiamo rivisto leggermente al rialzo le nostre stime per tenere conto di un impatto positivo sul reddito da investimenti derivante dalla gestione della liquidità. Si prevede ancora una certa pressione a breve termine in Italia a causa degli deflussi dai mandati istituzionali. Rimaniamo positivi sul titolo alla luce delle valutazioni eccessivamente compresse, mentre il nostro obiettivo passa a 26 euro da 27 euro a causa dell'aumento dei tassi nel nostro modello DCF. La generazione di cassa rimane solida e sarà utilizzata principalmente per ripagare il debito, pagare dividendi (payout confermato al 50/70%), potenziali operazioni di M&A ed eventualmente anche per buyback.