AVIO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Il settore della difesa contribuisce a un solido inizio d'anno

Il P&L mostra segni di miglioramento nel 1Q: Avio ha riportato risultati per il 1Q24 leggermente migliori delle nostre stime, confermando un leggero miglioramento YoY. Il trimestre si è chiuso con un fatturato di 78,8 milioni di euro, in aumento del 32% YoY grazie a progetti di sviluppo e attività di propulsione tattica, che hanno compensato il rallentamento nella produzione per i lanciatori. Il miglioramento dei ricavi ha portato a un aumento simile nell'EBITDA rettificato, che è passato da 2,6 milioni di euro nel 1Q23 a 3,4 milioni di euro nel 1Q24 (margine abbastanza stabile), e nell'EBIT rettificato, che è passato da una perdita di 2,1 milioni di euro nel 1Q23 a una perdita di 1,0 milione di euro nel 1Q24. Infine, la liquidità era leggermente peggiore (9,6 milioni di euro vs. 15 milioni di euro stimati), in calo QoQ a causa del trasferimento ai subappaltatori di anticipi precedentemente registrati dai clienti, e a causa dell'acquisto di componenti strategici per Vega C. Il solido momento degli ordini continua nel 1Q24, con la propulsione per la difesa che prende la maggior parte: l'ingresso ordini è rimasto piuttosto solido, con ulteriori 97 milioni di euro di ordini registrati nel 1Q (book-to-bill 1,2x), la maggior parte dei quali provenienti dal business della propulsione per la difesa, dove gli award hanno raggiunto circa 80 milioni di euro nel trimestre, principalmente per la produzione di missili ASTER. Grazie a queste acquisizioni di ordini, il backlog totale degli ordini per l'attività di difesa ha raggiunto i 317 milioni di euro, rappresentando il 23% del totale per il Gruppo (1.378 milioni di euro al 31 marzo). Riteniamo valga la pena sottolineare che questa cifra esclude NAREW e altre potenziali opportunità, quindi ci aspettiamo che il momento degli ordini per il business della difesa rimanga molto solido a breve termine e piuttosto vivace a medio termine a causa delle tensioni geopolitiche in corso. Inoltre, circa 15 milioni di euro di nuovi ordini sono arrivati per attività di sviluppo relative al programma Vega.

Analisi

La guida per il 2024 confermata. la direzione ha confermato la guida per il 2024, prevedendo che il backlog degli ordini aumenti del 10-15% YoY per raggiungere 1.500-1.600 milioni di euro, i ricavi crescano del 10% vs. 2023 (370-390 milioni di euro), l'EBITDA rettificato si attesti tra 28 e 33 milioni di euro e l'utile netto tra 6 e 10 milioni di euro. Confermiamo le nostre stime di P&L per il 2024 (in linea con la guida), pur abbassando la liquidità netta poiché ora incorporiamo un maggiore assorbimento di NWC a causa del trasferimento menzionato ai subappaltatori di anticipi precedentemente registrati dai clienti, e a causa dell'acquisto di componenti strategici per Vega C. Per quanto riguarda gli anni successivi, abbiamo aumentato i ricavi sulla base del forte libro ordini, ma allo stesso tempo assumiamo una rampa di aumento dei margini più graduale così come maggiori D&A.

Variazione nelle Stime

Giudizio INTERESSANTE; target a 14,0 euro. Il 1Q generalmente ha poco impatto sulle cifre dell'intero anno, quindi non ci aspettiamo cambiamenti significativi nelle stime di consenso (che sono in linea con la guida) a seguito di questa pubblicazione. Da notare positivamente, accogliamo con favore il solido momento nel business della Propulsione Tattica poiché l'aumento dell'importanza di questo business dovrebbe diminuire la dipendenza dall'attività di lancio, che potrebbe rivelarsi irregolare come visto nel recente passato. A seguito della recente positiva performance del titolo, riteniamo che un ulteriore re-rating dipenda dal successo del primo volo di Ariane 6 (confermato per giugno/luglio 2024) e dalla ripresa dei voli di Vega C (in pista per avvenire nel 4Q24), che sono chiave per sbloccare il pieno potenziale dell'azienda e permettere l'esecuzione del corposo libro ordini. Il nostro TP, risultato di un modello DCF, è aumentato da 13,0 a 14,0 euro a seguito di un rollover della valutazione di 6 mesi.

La Nostra View

Seguendo la recente performance positiva del titolo, crediamo che un ulteriore re-rating si basi sul successo del volo inaugurale di Ariane 6 e sulla ripresa dei voli di Vega C, essenziali per sbloccare il pieno potenziale dell'azienda.

Stime dei principali dati finanziari