AVIO - Analisi Fondamentale

Sintesi - 2024: Gettare le basi per la crescita futura

Raccolta di ordini solida e generazione di cassa che incoraggia l'aumento nella renumerazione degli azionisti. La società ha riportato risultati del quarto trimestre che, nonostante i ricavi netti e l'EBITDA rettificato inferiori alle attese (€115,8mn/€13,9mn contro le nostre stime di €127,6mn/€15,8mn), hanno mostrato una sorpresa positiva sugli altri elementi del conto economico, con un EBIT rettificato e utile netto che hanno superato le nostre stime, principalmente attribuibile alle spese significativamente inferiori per gli ammortamenti e svalutazioni (dovute alla revisione della useful life di alcuni beni per la produzione). Un altro punto di forza dei risultati è stata la forza del portafoglio ordini, che ha raggiunto €1.359mn e ha superato il limite superiore della guidance di €100mn, implicando una raccolta di ordini di €150mn aggiuntivi, portando il totale dell'anno a €684mn (un rapporto solido di ordini-ricavi di 2x). Infine, la robusta PFN ha indotto il management a proporre un aumento della distribuzione dei dividendi nella prossima assemblea. Il dividendo totale proposto per azione è di €0,24, che comprende un dividendo ordinario di €0,15 ed un dividendo bonus di €0,09, contrasta la nostra precedente stima di un dividendo di €0,09. Inoltre, la società proporrà il lancio di un programma di share buyback per un valore fino a €4,9mn.

Analisi

Gettando le basi per la crescita futura. Guardando al 2024, la guidance indica un anno di transizione in cui l'attenzione sarà rivolta alla preparazione per l'aumento di attività previsto in seguito al primo volo di Ariane 6 e al ritorno in volo di Vega C. Si prevede che il portafoglio ordini ritornerà ad aumentare, raggiungendo €1.500mn-€1.600mn, suggerendo una domanda continua per i prodotti e i servizi della società, con opportunità particolarmente interessanti nel segmento delle Tactical Propulsions. Per quanto riguarda il P&L, nonostante i ricavi e l'EBITDA rettificato siano stati inferiori alle nostre stime a causa di una minore attività produttiva (del 5% e del 18% rispettivamente), l'EBIT e l'utile netto, una volta rettificati per i costi non ricorrenti di €7mn di euro previsti per il prossimo anno (ritorno in volo di Vega C, costi di avvio della filiale statunitense), non sono lontani dalle nostre precedenti stime.

Variazione nelle Stime

Stime. Stiamo modificando le nostre stime per riflettere i principali messaggi emersi dalla presentazione, tra cui una crescita più marcata del segmento delle Tactical Proplusions (prevista passare da ca. il 5% dei ricavi negli ultimi anni a ca. il 15% a partire dal 2024) e l'incremento di Vega C e Ariane 6 a partire dal 2025 (contro il 2024 precedentemente). Le nostre stime in questo momento non includono ancora diverse opportunità di crescita che potrebbero concretizzarsi, specialmente nel segmento delle Tactical Propulsions, e il potenziale contributo dell'esplorazione di opportunità nel mercato statunitense.

La Nostra View

OUTPERFORM Confermato; TP €13. Nei prossimi mesi, l'attenzione del mercato rimarrà probabilmente sul ritorno in volo di Vega C e sul primo volo di Ariane 6 piuttosto che sui risultati finanziari, con un'execution che deve essere impeccabile per riconquistare la fiducia degli investitori. Nel futuro, crediamo che il portafoglio ordini record su cui la società si trova attualmente fornisca una buona indicazione per le prospettive a medio-lungo termine della società, con tutte le carte in regola per liberare il suo vero e proprio potenziale. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo e aumentiamo il nostro target price basato sul DCF da €11,7 a €13,0 come conseguenza del rollover della valutazione e del risk-free rate più basso (4,0% dal 4,5%, secondo le ipotesi di Intermonte). La maggior parte del valore è rappresentata dal terminal value (>80%), in linea con la nostra ipotesi che questo settore dovrebbe essere guardato con una prospettiva a lungo termine.