AVIO - Analisi Fondamentale

Miglioramenti significativi rispetto all'anno precedente e al trimestre precedente

Come previsto, i risultati del secondo trimestre sono stati un netto miglioramento rispetto all'anno scorso e ai trimestri precedenti, mostrando una significativa espansione del portafoglio ordini a 1.372 milioni di euro rispetto a 1.260 milioni di euro alla fine di marzo, un nuovo record aziendale che fornisce visibilità su 3-4 anni di entrate. Il fatturato è stato di 97,9 milioni di euro (rispetto ai 90,3 milioni di euro previsti), in aumento del ~44% anno su anno, grazie principalmente alla crescita nella R&S legata agli ordini NRRP assegnati e alla crescita dell'attività produttiva legata al settore della propulsione tattica, portando a un EBITDA di 7,8 milioni di euro (rispetto ai 4,4 milioni di euro dell'anno scorso), superiore alla nostra stima di 6,8 milioni di euro. La redditività ha beneficiato della riduzione dei costi energetici anno su anno e del contributo delle attività di R&S. L'EBIT rettificato è stato di 3,5 milioni di euro rispetto a 0,4 milioni di euro nel secondo trimestre del 2022. Nel semestre, la perdita netta è più che dimezzata anno su anno a 3,7 milioni di euro rispetto a 9,5 milioni di euro nel primo semestre del 2022 grazie a una migliore gestione finanziaria, tasse più basse e minori minoranze. 

Aggiornamento sui prossimi lanci

Il prossimo lancio di Vega è previsto per il 4 ottobre 2023 e quello successivo nella primavera del 2024, mentre la pianificazione del ritorno al volo per Vega C è attualmente in fase di valutazione in attesa dei risultati della Commissione di Valutazione Indipendente che analizza la causa dell'anomalia nel test di accensione statica del motore Zefiro 40. Per quanto riguarda Ariane 6, come comunicato di recente dall'ESA, il volo inaugurale è previsto per il 2024.

Stime 2023 allineate alla parte alta delle previsioni aziendali

Mentre le nostre stime di fatturato per i prossimi 4 anni rimangono sostanzialmente invariate, stiamo revisionando la composizione del fatturato per incorporare minori entrate dalle attività produttive legate ai programmi Vega e Ariane, ma maggiori entrate per il settore della propulsione tattica e la R&S. Ciò ci porta a ridurre al ribasso le nostre previsioni di redditività, poiché ipotizziamo una minore assorbimento dei costi fissi legati alla produzione.

In ogni caso, la revisione a livello di risultato finale è molto limitata (positiva per il 2023), in quanto abbiamo ridotto l'ammortamento a lungo termine su alcuni investimenti e abbiamo ottenuto maggiori entrate finanziarie grazie alla remunerazione della significativa posizione di cassa. Le nostre stime per il 2023 sono sostanzialmente allineate alla parte alta delle previsioni fornite dall'azienda, che mira a un portafoglio ordini di 1.150-1.250 milioni di euro, un fatturato di 330-350 milioni di euro, un EBITDA segnalato di 19-25 milioni di euro e un utile netto di 2-6 milioni di euro.

Confermata la valutazione OUTPERFORM con un target di 11,7 euro

Nel breve termine, l'attenzione del mercato probabilmente si concentrerà sul momento del ritorno al volo di Vega C e sul volo inaugurale di Ariane 6 piuttosto che sui risultati trimestrali, anche se apprezziamo i primi segnali di miglioramento dopo una serie di trimestri difficili. Crediamo che i solidi ordini acquisiti dall'inizio dell'anno e un portafoglio ordini record forniscano una buona indicazione delle prospettive a medio-lungo termine dell'azienda, con l'attenzione che ora si sposta necessariamente sull'esecuzione dei numerosi contratti assegnati per sbloccare il vero potenziale dell'azienda.

Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo e il nostro target basato sul DCF, in cui la maggior parte del valore è rappresentata dal valore terminale (>80%), in linea con la convinzione che questo settore debba essere valutato da una prospettiva a lungo termine.