Aquafil - Chiari progressi nonostante profittabilità sotto le attese

I risultati del 4Q mostrano chiari miglioramenti su base annua, ma non soddisfano le aspettative: sebbene ci siano stati chiari segnali di miglioramento su base annua, i risultati del 4Q di Aquafil sono stati inferiori alle nostre aspettative e ai target aziendali in termini di profittabilità, con un effetto a cascata sul resto della P&L e sull'indebitamento netto. I ricavi netti in termini assoluti sono stati abbastanza vicini alle nostre stime, chiudendo a 126 milioni di euro (129 milioni di euro previsti), con l'incidenza di Econyl nuovamente in crescita (57.4% dei ricavi di fibre nel 4Q rispetto al 49.3% dell'anno scorso). Tuttavia, il mix di prodotti meno favorevole (più polimeri e meno fibre) combinato con l'aumento dei costi energetici a novembre e dicembre, si è tradotto in un EBITDA adjusted di 14.3 milioni di euro, che nonostante un aumento del 36.0% su base annua (margine +3.1pp) era inferiore alla nostra stima di 17.6 milioni di euro, che era allineata ai target del recente BP. L'EBITDA adjusted inferiore alle aspettative ha inevitabilmente avuto un impatto sul resto della P&L, con la perdita netta che si è ridotta leggermente a -7.5 milioni di euro, rispetto a -8.8 milioni di euro nel 4Q 2023, ma non tanto quanto stimato (perdita netta prevista di -2.2 milioni di euro). Infine, la posizione finanziaria di Aquafil è migliorata significativamente nel trimestre, supportata dal completamento con successo del suo aumento di capitale di 40 milioni di euro, che ha rafforzato il bilancio della società. Di conseguenza, il debito netto è diminuito a 213 milioni di euro (208 milioni di euro previsti), con il ratio NFP/EBITDA migliorato a 3.42x, da 5.11x nel 2023.

Analisi

Target del Piano 2025 confermati: il management ha ribadito i target economici e finanziari inclusi nel suo Piano Industriale 2024-2026, sottolineando la riduzione del debito e il perseguimento di obiettivi strategici nell'innovazione tecnologica. Per il 2025 il piano aziendale prevede una crescita dei volumi in tutte le linee di prodotto, un trend supportato da un forte numero di ordini nei primi mesi dell'anno e dai vantaggi derivanti dall'uscita dal mercato dei concorrenti. Per l'anno in corso, si prevede un aumento dell'EBITDA, trainato dalla crescita dei volumi e dall'implementazione di ulteriori misure di efficienza delineate nel piano. Ricordiamo che il Piano 2025 prevede ricavi tra 600 milioni di euro e 623 milioni di euro, un EBITDA adjusted tra 80 milioni di euro e 87 milioni di euro e un debito netto tra 185 milioni di euro e 190 milioni di euro, con il ratio debito netto/EBITDA quindi in diminuzione tra 2.4x e 2.1x.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. In questa fase stiamo apportando solo piccoli aggiustamenti alle nostre stime per il 2025 e gli anni successivi, rimanendo leggermente al di sotto del punto medio del range di guidance fornito nel Piano Industriale della società. Mentre i prezzi dell'energia dovrebbero certamente essere monitorati, la diminuzione dei prezzi del gas dal picco di febbraio dovrebbe essere di buon auspicio per il ritorno a un livello normale in media nel 2025, limitando i rischi al ribasso sui margini.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €2.1. confermiamo il nostro rating OUTPERFORM e un TP di 2.1 euro, derivante da un modello DCF, che implica un target EV/EBITDA di 4.6x nel 2025 e 4.0x nel 2026 (secondo le nostre stime, il titolo è attualmente scambiato a rispettivamente 3.6x e 3.0x). Anche se i risultati dell'intero anno 2024 sono stati inferiori alle nostre aspettative, ci sono stati comunque chiari miglioramenti su base annua, mostrando che i numeri stanno gradualmente andando nella giusta direzione. Riconosciamo i rischi di esecuzione insiti nel Piano Industriale e Aquafil deve costruirsi una solida esperienza nel combinare la crescita con la generazione di FCF per riconquistare la fiducia degli investitori. Tuttavia, sulla base della prevista riduzione del debito, pensiamo che il titolo abbia un potenziale di upside significativo e il rapporto rischio/rendimento appare attraente.