AQUAFIL - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un 2Q debole; Aumento di capitale e nuovo piano triennale annunciati

I risultati del secondo trimestre sono stati inferiori alle nostre stime a causa degli Stati Uniti. I risultati sono stati inferiori alle nostre stime, con la ripresa dei volumi sia in Europa (+15.8%) che in Asia (+16.6%) compensata da un rallentamento negli USA (-11.1%) ed un mix di prezzi che è rimasto negativo. Di conseguenza, il fatturato totale è stato di €142.3mn, in calo del 2.9% su base annua (i trimestri precedenti avevano mostrato cali di ca. il 15%) e del 6% inferiore alla nostra stima. Nel secondo trimestre, Econyl ha rappresentato il 53.5% dei ricavi dalle vendite di fibre, rispetto al 48.8% dell'anno scorso. Per quanto riguarda la redditività, l'EBITDA rettificato è stato di €17.4mn (contro la nostra stima di €18.1mn), implicando un margine del 12.2% sui ricavi, in aumento di 5.4pp su base annua e di 2.0pp su base trimestrale. La forte crescita dell'EBITDA rettificato è derivata principalmente da: i) un riallineamento dei costi unitari delle materie prime registrati a inventario al valore di mercato; ii) una diminuzione dei prezzi delle materie prime; iii) una riduzione dei costi del personale. Infine, al 30 giugno il debito netto era di €243.0mn, leggermente inferiore rispetto alla fine dell'anno 2023 e sostanzialmente in linea con la nostra stima.

Analisi

Nuovo piano triennale. Le principali differenze rispetto al piano aziendale presentato a novembre dell'anno scorso sono: 1) maggiore cautela sulle aspettative di volumi per il 2024 (tendenza della domanda peggiore del previsto nel mercato nordamericano), mentre si prevede un rimbalzo nel 2025, con il 2026 che mostra un ritorno a tassi normali (espansione dei volumi a una cifra bassa-media), e 2) un profilo di investimento più elevato (CapEx di €90mn-€100mn nel periodo triennale) con l'obiettivo di ottimizzare ed espandere l'attuale impronta produttiva. Secondo le indicazioni del management, la maggior parte del CapEx dovrebbe riguardare l'espansione degli impianti produttivi in Cina, mentre altri investimenti includono miglioramenti della capacità nelle Engineering Plastics, lo sviluppo di nuove fibre ad alte prestazioni per applicazioni specifiche e lo sviluppo di nuove tecnologie per il riciclo di tessuti multifibra.

Aumento di capitale per supportare il CapEx e aumentare la flessibilità. Per supportare gli importanti investimenti delineati nel piano e migliorare la flessibilità finanziaria del gruppo al fine di cogliere eventuali opportunità che potrebbero emergere sul mercato, sarà proposto agli azionisti un aumento di capitale di €40mn alla prossima assemblea straordinaria, convocata per il 10 ottobre. Il maggiore azionista, Aquafin Holding, ha espresso l'intenzione di sottoscrivere l'aumento di capitale pro-rata. Non si esclude il coinvolgimento di potenziali partner industriali.

Variazione nelle Stime

Stime riviste al ribasso. Rivediamo le nostre stime per allinearle alle indicazioni aziendali, riducendo l'EBITDA rettificato del 7% in media nel periodo triennale, il che a livello di bottom line si traduce nell'aspettativa di un pareggio posticipato al 2025 ed un ritorno in territorio positivo nel 2026 (aumentiamo gli ammortamenti e gli oneri finanziari nel nostro modello). Sottolineiamo che le nostre stime attuali non incorporano ancora gli effetti dell'aumento di capitale, in attesa di ulteriori dettagli.

La Nostra View

Da Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) a REVIEW (INTERMONTE: UNDER REVIEW); TP in revisione. A nostro avviso, gli obiettivi del piano sono raggiungibili ma impegnativi in un contesto macroeconomico altamente volatile. In attesa di maggiori dettagli sul prossimo aumento di capitale per valutarne l'impatto probabile, mettiamo in revisione il nostro giudizio e target price.

Stime dei principali dati finanziari