AQUAFIL - Analisi Fondamentale

Sintesi - Miglioramento sequenziale apprezzato, ma necessario di più dal 2Q

I risultati del 1Q sono in linea con le stime. L'azienda ha riportato risultati del 1Q24 allineati alle nostre stime, producendo risultati che, sebbene ancora inferiori rispetto all'anno scorso, stanno iniziando a mostrare segni di miglioramento QoQ. Il fatturato è stato di 154,3 milioni di euro, in calo del 12% YoY; il risultato è frutto di un chiaro miglioramento dei volumi (+13,8% YoY) e di un effetto prezzo/mix che rimane negativo a causa di: 1) prezzi di vendita più bassi dovuti all'indicizzazione ai prezzi delle materie prime in calo (una tendenza che si è invertita negli ultimi mesi); e 2) la maggiore incidenza delle vendite di polimeri rispetto al 1Q23. Questo ha penalizzato anche la redditività, con un EBITDA rettificato a 15,2 milioni di euro (rispetto alla stima di 14,7 milioni di euro) con un margine del 10,2%, in calo di 2,7pp YoY, ma in miglioramento di 6pp rispetto al minimo del 3Q23 e in miglioramento di 2,2pp rispetto al trimestre precedente. Il minor risultato operativo YoY unito all'aumento delle spese finanziarie ha portato il risultato netto in rosso di 3,1 milioni di euro (in linea con la nostra stima) rispetto a un reddito di 3,3 milioni di euro dell'anno scorso. Infine, il debito netto a fine marzo era di 250 milioni di euro, sostanzialmente stabile rispetto alla fine del 2023 e in linea con le nostre stime.

Analisi

Segnali positivi da EMEA e Asia, mentre USA solleva alcune preoccupazioni. Tra i positivi del comunicato sottolineiamo le tendenze di volume dell'EMEA, in aumento del 25,3% YoY nel 1Q sulla scia di una ripresa del mercato nel segmento BCF e della crescita dei Polimeri e delle materie plastiche di ingegneria, mentre NTF continua a soffrire di un momento debole. Segnali positivi sono arrivati anche dall'Asia, dove i volumi sono aumentati dell'11,2%, mentre la notizia negativa del comunicato è il calo dei volumi del -5,6% nell'area nordamericana, dove sia BCF che NTF hanno sofferto di una debole domanda di mercato, una tendenza che la direzione si aspetta di migliorare nella seconda parte dell'anno. Infine, nel 1Q Econyl ha rappresentato il 52,1% dei ricavi dalle vendite di fibre, in miglioramento rispetto al 46,9% dell'anno scorso; notiamo che l'obiettivo è del 60% entro il '25.

Variazione nelle Stime

Le stime rimangono allineate all'estremità inferiore della gamma. Confermiamo le nostre stime per il 2024 e il 2025, che sono verso l'estremità inferiore della guidance fornita dall'azienda a novembre (EBITDA rettificato 2024 a 76 milioni di euro rispetto a 76-82 milioni di euro di orientamento). L'aumento dell'EBITDA previsto nel 2024 è attribuibile al recupero dei volumi, ma soprattutto all'effetto stock e alle efficienze, mentre nel 2025 vediamo un maggiore effetto da un recupero dei volumi, che sarebbe comunque ancora al di sotto dei livelli raggiunti nel 2021. In definitiva, vediamo il rapporto debito netto/EBITDA scendere a 3,0x nel 2024 e a 2,3x nel 2025. A questo stadio, i nostri numeri sembrano fattibili, ma la visibilità rimane piuttosto bassa. Un miglioramento materiale YoY nell'EBITDA rettificato a partire dal 2Q è necessario per raggiungere gli obiettivi dell'azienda.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato: TP a €4.40. Confermiamo la nostra visione sul titolo, poiché riteniamo che l'azienda stia adottando le misure necessarie per recuperare il terreno perso durante il 2023. Crediamo che l'attenzione del mercato nei prossimi mesi sarà soprattutto sul miglioramento del debito netto; per raggiungere questo obiettivo, oltre al miglioramento dei risultati operativi, sarà necessaria una gestione attenta del capitale circolantero del titolo dopo la sua debole performance di dodici mesi. La nostra valutazione, risultato di un modello DCF e e e dei CapEx. Se l'azienda sarà in grado di rispettare questo punto, riteniamo che ci sarà spazio per il recupdi un confronto con i pari, dà un prezzo obiettivo di 4,40 euro, invariato rispetto al precedente rapporto.

Stime dei principali dati finanziari