AQUAFIL - Analisi Fondamentale

Sintesi - Sulla Buona Strada

Migliore generazione di cassa nel 4Q: come anticipato dal management a novembre dello scorso anno insieme alla presentazione del Piano Aziendale, il 4Q ha visto un miglioramento nel trend dei volumi (+10,4% YoY rispetto a -8,8% nei 9M), ma il forte calo nei prezzi di vendita a causa dell'indicizzazione dei costi di produzione in calo ha portato i ricavi a €129,6mn, in calo del 15,9% su base annua. Per quanto riguarda la redditività, l'EBITDA rettificato è stato di €10,5mn (rispetto alla nostra stima di €9,4mn), con un margine dell'8,0%, ben al di sotto dei €18,9mn registrati nel 4Q22 (margine dell'11,9%). Come previsto, la redditività è stata nuovamente fortemente influenzata dall'alto costo delle materie prime in magazzino. Infine, il debito netto era di €248,5mn (meglio della nostra stima di €261mn), in diminuzione dai €262,8mn alla fine di settembre, principalmente grazie all'eccezionale lavoro svolto sull'ottimizzazione del capitale circolante, con circa €40mn di cassa rilasciati solo nel 4Q.

Analisi

Volumi in EMEA e Econyl tra i punti di forza. Tra gli aspetti positivi dei risultati evidenziamo il trend dei volumi in EMEA, con un aumento del 22,9% su base annua nel 4Q, spiegato da una buona ripresa del mercato in BCF e Polymers, mentre NTF continua a soffrire (si prevede una ripresa nella seconda metà del 2024). Anche le tendenze di Econyl sono state positive, raggiungendo il 49,2% dei ricavi dalle fibres nel 4Q, portando il totale annuo al 49,6% e migliorando la visibilità sul target del 60% per il 2025.

In linea per raggiungere le indicazioni del Piano Aziendale. Nonostante l'incertezza nel prezzo delle materie prime, la società prevede aumenti nei volumi in tutti i prodotti nel periodo 2024-2025. Ci aspettiamo anche una ripresa nel mercato delle fibres per abbigliamento in EMEA e negli Stati Uniti, insieme a nuove opportunità nei polymers, in particolare nelle Engineering Plastics. Inoltre, vi è un mercato in crescita per le fibre per i tappeti nell'Asia Pacific Region (APAC). La società conferma il proprio target di ridurre la PFN di ca. €50mn-€60mn entro il 2025. Questo sarà raggiunto attraverso una maggiore generazione di EBITDA e misure di efficienza implementate. I risultati nei primi mesi dell'anno convalidano la guidance presentata a novembre.

Variazione nelle Stime

Stime allineate all'estremità inferiore del range della guidance. Confermiamo in gran parte le nostre stime per il 2024 e il 2025, che si trovano verso l'estremità inferiore della guidance fornita dalla società a novembre. L'aumento dell'EBITDA previsto per il prossimo anno è quindi principalmente attribuibile al recupero dello stock effect e alle efficienze, mentre nel 2025 prevediamo anche una ripresa più significativa dei volumi, che sarebbero comunque ancora al di sotto dei livelli raggiunti nel 2021. Inoltre, vediamo il rapporto debito netto/EBITDA scendere a 3,0x nel 2024 e a 2,3x nel 2025. Sottolineamo che le nostre stime non includono la potenziale diminuzione degli oneri finanziari che potrebbe materializzarsi in caso di tagli nei tassi d'interesse.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; TP da €4,1 a €4,4. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, in quanto riteniamo che l'azienda stia adottando le misure necessarie per recuperare il terreno perso durante il 2023. Le nostre stime includono un certo grado di cautela rispetto ai target forniti dal piano aziendale, e quindi ci sarebbe un margine di miglioramento nel caso in cui lo scenario dei volumi descritto dalla società dovesse materializzarsi. Ciò nonostante, il rischio di ribasso deriva da un potenziale ulteriore calo dei volumi se il rallentamento macroeconomico si dimostrasse più significativo del previsto. La nostra valutazione, derivante un modello DCF e di un confronto con i peers, ci porta ad un target price di €4,40, in aumento da €4,10 a seguito del risk-free rate inferiore adottato nei nostri modelli (4,0% dal 4,5%, secondo le ipotesi di Intermonte).