AQUAFIL - Analisi Fondamentale

AQUAFIL - Performance del secondo trimestre 2022

AQUAFIL ha riportato risultati trimestrali inferiori alle aspettative, con un calo del 19,8% dei ricavi rispetto all'anno precedente, pari a 144,3 milioni di euro. Questo risultato è in linea con le previsioni preliminari. Il calo dei volumi ha avuto un impatto negativo del 12%, mentre l'8% rimanente è stato causato da un prezzo/mix sfavorevole. La regione EMEA ha registrato la caduta più significativa (-28% rispetto all'anno precedente), mentre Nord America (-8,6%) e Asia/Oceania (-8,5%) hanno subito una diminuzione meno pronunciata. Per quanto riguarda i prodotti, le fibre per tappeti (BCF) sono diminuite del 15,9% rispetto all'anno precedente, le fibre per abbigliamento (NTF) sono diminuite del 26% e i polimeri sono diminuiti del 33,7%. I ricavi del marchio Econyl rappresentano il 48,8% del fatturato delle fibre, dimostrando una maggiore resilienza e avvicinandosi alla soglia del 50%.

Impatto dei costi delle materie prime sui profitti

La redditività è stata compromessa dai costi unitari delle materie prime elevati. L'EBITDA rettificato si è attestato a 9,8 milioni di euro (-63,5% rispetto all'anno precedente), con un margine del 6,8%, dimezzato rispetto all'anno precedente (14,6% nel secondo trimestre 2022) e al di sotto della nostra stima di 11,7 milioni di euro (margine del 8,1%). Dei 20 milioni di euro di riduzione dell'EBITDA registrati nel primo semestre, 7 milioni sono attribuibili a volumi inferiori, mentre i restanti 13 milioni sono dovuti ai costi unitari elevati delle materie prime, poiché gli intoppi nella catena di approvvigionamento dell'anno scorso hanno spinto Aquafil a creare un buffer di inventario in un momento in cui il prezzo era molto più alto rispetto ad oggi. Il risultato netto è stato una perdita di 7,4 milioni di euro, rispetto alla nostra stima di una perdita di 3,8 milioni di euro. Infine, il debito netto si è attestato a 251 milioni di euro, in linea con la cifra preliminare, portando il rapporto debito netto/EBITDA LTM a 3,48x alla fine di giugno.

Prospettive miste per il futuro

Le prospettive aziendali evidenziano che nel secondo semestre la domanda dovrebbe rimanere stabile in Asia e Nord America. In EMEA la domanda rimane piuttosto debole nel settore NTF, mentre si prevede un inizio di ripresa dei volumi per le fibre per tappeti e i polimeri. L'azienda ha confermato che gli obiettivi del progetto di plastica ingegneristica saranno raggiunti entro la fine dell'anno. Le stime sono confermate. Al momento, confermiamo i numeri aggiornati per l'ultima volta ad agosto. Prevediamo che i ricavi del 2023 diminuiranno del 13,7% rispetto all'anno precedente, poiché sebbene le tendenze dei volumi dovrebbero migliorare nel secondo semestre, in parte grazie a un confronto più favorevole, la pressione sui prezzi di vendita è probabile che continui poiché le materie prime rimangono a un livello basso rispetto all'anno scorso (anche se il prezzo del caprolattame è recentemente aumentato a seguito dell'aumento del prezzo del petrolio). Per quanto riguarda la redditività, nel secondo semestre ci aspettiamo un EBITDA rettificato di 33 milioni di euro, in calo di 8 milioni di euro rispetto all'anno precedente. Per il debito, prevediamo un debito netto di 230 milioni di euro alla fine dell'anno, che implica un rapporto debito netto/EBITDA di 3,6x, vicino al 3,75x previsto dai principali finanziamenti.

Valutazione e obiettivo di prezzo

Pur prevedendo una pressione a breve termine data la posizione finanziaria tesa e la limitata visibilità, riteniamo che non appena lo scenario si stabilizzerà, l'azienda abbia tutte le qualità necessarie per riprendere il suo percorso di crescita, con l'interruzione causata da fattori esterni che si rivelerà un semplice contrattempo. Inoltre, sottolineiamo che Econyl sta dimostrando una resilienza superiore in uno scenario negativo e l'obiettivo di raggiungere il 60% dei ricavi delle fibre da Econyl entro il 2025 sembra essere alla portata.