Antares Vision - Traguardi Iniziali Raggiunti. Ora si deve accelerare

Il Gruppo Antares ha presentato il suo Piano Strategico 2025-27, che, a differenza di quello approvato solo un anno fa, pone un'enfasi più forte sulla crescita dei ricavi come principale motore per sostenere la continua ripresa della profittabilità e della generazione di cassa. Il piano si basa su tre pilastri strategici principali: (i) accelerare la crescita dei ricavi rafforzando la leadership nei segmenti core e cogliendo opportunità nei mercati emergenti, supportati da un'offerta completa di servizi e continui investimenti nello sviluppo software; (ii) migliorare la redditività e la disciplina dei costi attraverso la standardizzazione continua dei prodotti sia in Track & Trace che nelle macchine d'ispezione, con un forte focus sull'efficienza dei costi, eccellenza negli approvvigionamenti e ottimizzazione operativa; (iii) sostenere la generazione di cassa mantenendo livelli efficienti di WC commerciale ed esercitando un controllo rigoroso sui requisiti di CapEx.

Analisi

Target finanziari 2025-27. L'obiettivo di crescita dei ricavi definito dal management si basa esclusivamente su business e tecnologie esistenti, escludendo deliberatamente il business L5 – nonostante la sua solida pipeline di opportunità – per mantenere una prospettiva prudente. Passando ai numeri, il nuovo piano prevede: (i) ricavi attesi in crescita con un tasso di crescita annuo composto (CAGR) del +7/9% nel 2024-27; (ii) un adj. EBITDA proiettato per aumentare con un CAGR del +18/21%, con il margine visto in miglioramento dal 15.3% nell'esercizio finanziario 2024 al 16/18% nell'esercizio finanziario 2025, e raggiungendo il 20/21% entro l'esercizio finanziario 2027. La leva finanziaria è prevista al di sotto di 1x entro l'esercizio finanziario 2027 (dal 2.6x nel FY24), con la generazione di cassa che beneficia del miglioramento della profittabilità, un'incidenza del WC quasi piatta sui ricavi, e un CapEx normalizzato a una media di 15 milioni di euro durante il piano.

Variazione nelle stime

Modifiche alle stime. Manteniamo le nostre previsioni per il FY25-26 quasi invariate, estendendo al contempo le nostre stime al FY27E. Attualmente stimiamo che i ricavi cresceranno con un CAGR di ~6.5% nel 2024-27 (in linea con il limite inferiore del piano), con un margine di adj. EBITDA proiettato al 20.1% nel 2027. Dal lato del cash flow, ci aspettiamo un debito netto di circa 41 milioni di euro alla fine delle proiezioni, o 0.8x debito netto/EBITDA adj., leggermente al di sotto del "floor" del piano fissato a ~1x.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato, TP ancora a €4.60. Manteniamo la nostra visione positiva sul titolo e confermiamo il nostro target price basato sul DCF di €4.60. A questo livello, il titolo scambierebbe a 10.7x e 8.6x EV/adj. EBITDA per il FY25 e il FY26, rispettivamente — valutazioni che consideriamo non esigenti per un'azienda con una posizione di leadership nel settore T&T per il settore LS e molteplici opportunità di crescita nei mercati finali emergenti. Crediamo che AV sia sulla strada giusta per tornare potenzialmente ai livelli storici di profittabilità, supportata da un modello di business con un solido margine lordo e un alto grado di scalabilità. Il business L5 fornisce un potenziale significativo al rialzo, con nuovi contratti che potrebbero materializzarsi nei prossimi tre anni. Il principale rischio al ribasso per la nostra valutazione è rappresentato dal mercato statunitense, che rimane stagnante, una situazione ulteriormente esacerbata dall'introduzione di dazi. Su questo argomento, l'azienda ha dichiarato che l'impatto massimo potenziale sui margini potrebbe essere di circa 2 milioni di euro, dato che la maggior parte della produzione segue un approccio local-for-local. Tuttavia, l'azienda potrebbe mitigare questo rischio, in quanto, se il trasferimento dei costi aggiuntivi ai clienti dovesse risultare impraticabile, potrebbe considerare di assemblare i prodotti soggetti a dazi direttamente negli Stati Uniti.