Antares Vision - Aumento del TP su margini più alti FCF e nuovi ordini

Dopo una serie di battute d'arresto che hanno impattato la sua equity story negli ultimi anni, AV ha iniziato a eseguire con successo il suo BP — il primo sotto il nuovo CEO — ottenendo una forte generazione di cassa e margini che superano la guidance aziendale nel primo anno del piano. Questo è stato raggiunto attraverso una riorganizzazione aziendale mirata focalizzata sull'ottimizzazione dei costi, una maggiore standardizzazione dei prodotti e aumenti dei prezzi. Inoltre, AV ha migliorato significativamente il suo profilo di generazione di cassa, invertendo due anni di operating cashflow negativo grazie ad una gestione efficace del WC. Questi successi, insieme a un intake di ordini più forte (+9%) accelerato nel 4Q (+16%), aumentano la visibilità sulle nostre stime per l'FY25. In attesa dell'aggiornamento del piano strategico previsto nel 2Q, aumentiamo le nostre stime sulla redditività e incorporiamo un potenziale di circa €20mn sulla cassa. Di conseguenza, aumentiamo il nostro TP a €4.6 (da €4.0) e ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo.

Analisi

Margini e generazione di cassa superano le aspettative. Sebbene la crescita della top-line sia stata leggermente al di sotto delle aspettative, con ricavi a €80mn nel 4Q (-5% rispetto agli €84mn previsti), l'azienda ha riportato un margine EBITDA adjusted che supera il suo range di guidance (11.5% - 14%) e probabilmente leggermente superiore rispetto alla nostra stima del 14.3%. Questa performance è stata guidata da iniziative strategiche messe in atto dal nuovo management mirato a migliorare l'efficienza operativa, compresa la standardizzazione dei prodotti, la riduzione dei tempi di consegna, gli aumenti dei prezzi e ulteriori risparmi sui costi fissi. Il cash flow ha superato in maniera ancora più significativa le aspettative, con un debito netto adj di €84mn, migliore rispetto alle nostre e alle stime degli analisti di €102/100mn, e in miglioramento rispetto ai €98mn alla fine del 3Q. Ciò è stato principalmente dovuto alla gestione del WC, in particolare nella raccolta di crediti commerciali, un approccio più cauto agli investimenti, e parzialmente al ricorso del factoring per circa €4.5mn. L'intake degli ordini è cresciuto del +9% anno su anno, in aumento rispetto al +6% nei 9M24, nonostante la deconsolidazione della Russia ed escludendo gli ordini rfxcel. La crescita è stata guidata dall'Europa (+27%) e dall'Italia (+7%), mentre le Americhe sono rimaste negative (-7%). FMCG (+13%), Life Science & Cosmetics (+7%) e SCT (+26%) hanno mostrato tutte forti performance. Nel 4Q24, gli ordini sono aumentati del +16%, con una significativa ripresa nelle Americhe (+49%) grazie in parte a un evento extra su FMCG, e una continua forza in Europa (+21%).

Variazione nelle stime

Alla luce della positiva performance nel 4Q e del miglioramento dell'intake degli ordini, aumentiamo le nostre stime sulla marginalità per il FY25/26 mantenendo pressoché invariate le nostre stime sui ricavi. Sebbene l'azienda stia lavorando attivamente per ridurre la stagionalità del business, il management anticipa ancora una divisione 1H/2H di circa 40/60%. Per l'FY25, prevediamo un'inversione del WC dovuta a una crescita più forte dei ricavi, ipotizzando zero ricorso al factoring.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato, TP a €4.60 da €4.00. Stiamo aggiornando il nostro TP a €4.60 (da €4.00) per riflettere le nostre stime riviste (modello DCF, WACC 9.0%, TG 3%). Il nostro target implica un rialzo di circa il 33% rispetto al prezzo di mercato attuale e corrisponde a multipli di circa 11x/9x EV/adj. EBITDA e 18x/14x EV/adj. EBIT. Consideriamo questi multipli non eccessivi per un'azienda che è finalmente vicina a completare il suo turnaround e che occupa una posizione di leader in Life Science T&T, con opportunità potenziali emergenti in nuovi verticali di mercato. Il business L5, per il quale AV ha recentemente assicurato un accordo pluriennale, potrebbe offrire un'ulteriore opportunità rispetto alle nostre stime. Le nostre stime rimangono caute, considerando solo i due contratti esistenti.