ANTARES VISION - Analisi Fondamentale

ANTARES VISION - Performance a 12 Mesi

Il mancato raggiungimento della guidance sul 2023 ha innescato un cambio di management. il flusso di notizie negative sulla società è proseguito a seguito del nostro inizio copertura: in primo luogo, c'è stato un warning sulla posizione finanziaria netta di fine anno, causato da ritardi sull’incasso di alcune fatture, ma, più importante, la decisione di intraprendere alcune attività di verifica su Rfxcel (società americana controllata al 100%) per avere maggior chiarezza sui contratti, ricavi e crediti commerciali relativi alla fornitura di Government Hubs (L5). L'impatto massimo sui ricavi del FY23 è stato indicato in 25 milioni di euro, risultando in un nuovo profit warning sul FY23. Infine, la società ha annunciato un dato preliminare del debito netto a fine anno di 101 milioni di euro, peggiore rispetto alle previsioni date in precedenza, implicando una violazione dei covenants sul debito. Nel bel mezzo di questa tempesta perfetta, l’Ing. Mazzantini, in passato CEO del segmento automotive del gruppo Prysmian con oltre 30 anni di esperienza alla guida di realtà industriali e con un solido background manageriale, è stato nominato nuovo GM e, a breve (entro la fine di febbraio) sarà nominato come nuovo CEO, per avviare il processo di ristrutturazione dell’azienda e ripristinare la redditività e la generazione di cassa.

Cosa possiamo aspettarci dal nuovo CEO?

Dopo una serie di delusioni, in ultimo la poca visibilità sul business L5 di Rfxcel, il nuovo CEO dovrà attenzionare maggiormente l’evoluzione dei costi e del capitale circolante, in modo da ottenere maggiore flessibilità dalle banche e riconquistare la fiducia della comunità finanziaria. Prevediamo che AV possa ottenere delle deroghe sul debito del FY23, uno step necessario per evitare il rischio di un aumento di capitale che potrebbe essere fortemente diluitivo. Nel complesso, ci aspettiamo un ulteriore rafforzamento della struttura manageriale, con i primi segnali di ripresa attesi già nel 2024. AV dovrebbe rilasciare un nuovo piano strategico 2024-26 (probabilmente a marzo), che potrebbe includere un approccio più cauto, con un focus più chiaro sul ridimensionamento della forza lavoro, sulla razionalizzazione della catena di approvvigionamento e sul raggiungimento di una maggiore standardizzazione dei prodotti per esemplificare il processo di fornitura e definire meglio la redditività di ogni ordine.

Cambio nelle stime

Considerando gli sviluppi recenti e la scarsa visibilità sul possibile esito della due diligence su Rfxcel, stiamo riducendo i ricavi del 12% in media, assumendo uno scenario peggiore per il segmento L5 (cancellando ampiamente qualsiasi contributo nel periodo) e una crescita più debole per il resto dell'attività; prevediamo una perdita di 15 milioni di euro per il segmento L5 nel FY23 rispetto alla nostra precedente stima di un margine a livello di EBITDA di circa il 40% su 25 milioni di euro di ricavi; prevediamo anche 10 milioni di euro di costi straordinari nel FY24 per la concessione delle deroghe e la due diligence su Rfxcel.

Valutazione

Le Le recenti tendenze di business hanno sollevato serie preoccupazioni sulla capacità dell'azienda di raggiungere una crescita sostenuta e hanno rivelato un sistema di controllo interno altamente inefficace. Questo ha causato un calo dei margini e a un significativo assorbimento di cassa. D'altra parte, crediamo ancora che la società sia ben posizionata e pienamente attrezzata per continuare a servire importanti clienti nei settori del life science e dei beni di consumo. Accogliamo con favore la nomina di Mazzantini come nuovo CEO e General Manager, con la speranza che la sua lunga esperienza possa contribuire a segnare una svolta nell’equity story di AV. Confermiamo il nostro rating OUTPERFORM, tagliando il nostro TP a 2,40 euro alla luce delle nuove stime.