ANTARES VISION - Analisi Fondamentale

New Coverage su Antares Vision. Prossimo evento: 3Q 2023

Il prossimo evento riguarda i risultati del fatturato del terzo trimestre che saranno rilasciati il 13 Novembre. ANTARES VISION ha riportato dei risultati deludenti nel FY22 e nel 1H23, al di sotto delle aspettative di mercato e della guidance rilasciata. Nonostante una crescita organica del fatturato a doppia cifra, la redditività ha subito una significativa diluizione, con i margini su EBITDA adj. che sono scesi al 18,2% nel FY22 (24,3% nel FY21) a causa dell'aumento dei prezzi dei componenti elettroniche, delle perdite operative in Russia e dell'aumento del peso dei costi di struttura.

Inefficienze interne nel 1H23

Il 1H23 ha anche evidenziato problemi legati a inefficienze interne nelle installazioni Life Science e difficoltà nel trasferire l'inflazione dei costi, portando a una revisione della guidance per il FY23, che ora prevede margini nell'intervallo del 15% -16%. Inoltre, tra dicembre 2021 e giugno 2023 AV ha registrato un assorbimento di cassa di circa €75 milioni.

Perdita di margine e potere contrattuale

La significativa contrazione del margine negli ultimi anni potrebbe sollevare domande sul potere contrattuale che AV esercita nei confronti dei suoi principali grandi clienti. Tuttavia, a nostro avviso, AV rimane un fornitore tecnologico chiave, e la recente perdita di margine è in parte dovuta a condizioni di mercato senza precedenti (inflazione e interruzioni della catena di approvvigionamento) ed in parte auto-inflitta (incapacità di adeguare i prezzi di vendite in uno scenario inflattivo, e una gestione dei costi non ottimale). Su quest'ultimo punto, l'implementazione di SAP è stato un problema nel 1H23, ma dovrebbe diventare un vantaggio a partire dal 2H23.

Nuove tendenze e strategie di crescita

La strategia di crescita ruota attorno alla massimizzazione dell'infrastruttura tecnologica e allo sfruttamento delle opportunità di cross-selling derivanti dall'integrazione delle aziende acquisite. AV mira a sfruttare settori adiacenti inesplorati nel campo dei consumi, espandersi in nuovi mercati geografici e sfruttare la crescente necessità di soluzioni di tracciabilità e ispezione guidate dalla continua digitalizzazione delle catene di approvvigionamento, e da tematiche di sostenibilità, qualità e sicurezza dei prodotti.

Recupero dei margini e previsioni

Prevediamo che il fatturato crescerà con un CAGR del +9% nel periodo 2022-25, con margini EBITDA attesi per superare il 17% nel FY25 (15,2% previsto nel FY23). Il debito netto dovrebbe avvicinarsi a €69 milioni nel FY25 (€85 milioni nel FY23E), risultando in un debito netto / EBITDA di 1,4x (2,3x nel FY23E). A seguito dei recenti track record, stiamo adottando un approccio più conservativo sulla redditività e a un ritorno moderato alla generazione di cassa nel 2024/2025, tenendo conto anche dell’attuale contesto macro. La performance delle azioni è stata negativamente influenzata dalla revisione al ribasso dei margini per il FY23. creando un malcontento da parte degli investitori. Crediamo che la dirigenza possa invertire questa tendenza: secondo le nostre stime prudenti, AV stia trattando a sconto rispetto ai peers, con un rapporto EV/EBITDA adj. di 8.0x/6.6x per il 2023/2024, uno sconto superiore al 20% rispetto alla media del settore italiano.

Inizio della copertura e valutazione

Iniziamo la copertura con un rating OUTPERFORM e un TP di Eu4.4, risultante dalla media semplice di un DCF e una valutazione attraverso i multipli di mercato. Crediamo che una rivalutazione dei multipli dovrebbe essere in vista, ma è essenziale che l'azienda inizi a invertire la tendenza negativa del margine e a riacquistare un flusso di cassa stabile. Il nostro valore equo riflette le nostre stime prudenti e potrebbe avere ulteriori upside.