ANIMA - Analisi Fondamentale

Risultati 4Q23 di ANIMA - Performance 12M potenziate dalle commissioni di performance

Ricavi totali pari a €119 milioni (+39% YoY / +38% QoQ / +16% rispetto alle nostre aspettative). Contributo positivo YoY derivante principalmente dalle commissioni di performance (€32 milioni vs. €9 milioni nel 4Q22) e da commissioni ricorrenti più elevate a €75 milioni (+9% YoY / stabile QoQ / in linea con le nostre stime) guidate da un AuM più elevati. Costi operativi a €32 milioni (+31% YoY / +29% QoQ / +27% rispetto alle nostre stime) con spese per il personale in aumento del 39% YoY a causa dell'aumento degli FTE, del consolidamento di Castello SGR e dell'applicazione del nuovo contratto collettivo bancario (€400k nel 4Q di cui €200k una tantum). Rapporto costi/ricavi al 26,5%, in calo di 156 punti base YoY, ma superiore alla nostra stima di 24,1%. EBITDA a €88 milioni (+42% YoY / +42% QoQ / +12% rispetto alle nostre stime) con il margine EBITDA migliorato al 74% dal 72% nel 4Q22 nonostante un aumento dei costi operativi dovuto ad acquisizioni e ai costi del lavoro. Utile netto in aumento del 55% YoY a €53 milioni (+25% rispetto alle nostre stime). Utile netto rettificato, escludendo entrate/oneri straordinari e voci non monetarie, a €63 milioni (+55% YoY / +47% QoQ / +38% rispetto alle nostre stime).

Fiducia in una migliore tendenza degli afflussi netti e delle commissioni di performance. Generazione prevista continuare

Messaggi principali dalla conference call: 1) le prospettive per gli afflussi netti rimangono incerte, ma i partner bancari stanno lavorando per riprendere la distribuzione dei prodotti AM. Le tendenze a breve termine sono ancora gravate dal disinvestimento dei wrappers ma si prevede che l'aumento degli afflussi al dettaglio continui; 2) diversi fondi sono sopra l'HWM e quindi il contributo ai risultati dalle commissioni di performance dovrebbe essere più strutturale. Sulla base delle indicazioni fornite, le commissioni di performance di gennaio dovrebbero ammontare a €6/7 milioni; 3) l'acquisizione di Castello consente un ampliamento dell'offerta di prodotti mentre Kairos dovrebbe portare competenze su una base di clienti più sofisticata e Anima sta anche lavorando per sfruttare la prima rete di vendita diretta dell'azienda grazie al braccio di private banking di Kairos con circa 20 banchieri che gestiscono circa €2 miliardi di AuM; 4) si prevede un aumento del rapporto costi/ricavi a causa dell'integrazione di Kairos, che attualmente è intorno al pareggio quando sono incluse le commissioni di performance; 5) gestione del capitale: si prevede che il DPS rimanga a circa il 50% dell'utile netto riportato. Nel 2023, Anima ha mostrato anche una generazione di cassa molto forte e quindi è probabile che nuovi riacquisti seguiti da cancellazioni di azioni saranno probabilmente parte del quadro di remunerazione degli azionisti nel 2024 e oltre, a meno che non emergano importanti opportunità di M&A.

EPS diluited +4.8%/+5.6%

Abbiamo affinato le nostre stime per includere un recupero nelle commissioni di gestione poiché il livello di AuM porterà ad un contributo maggiore da fees, implicando un aumento del +1.2%/+1.5% nelle nostre stime di utile netto rettificato 2024/25. Inoltre, includiamo la probabile cancellazione di più del 3% delle azioni proprie nei prossimi mesi, portando l'aumento dell'EPS diluited a +4.8%/5.6%.

OUTPERFORM confermato, TP aumentato a €5.3

Ci aspettiamo che la ripresa degli afflussi netti sia il principale driver per una rivalutazione del titolo. Tuttavia, pensiamo che la generazione di flusso di cassa si sia dimostrata forte e resiliente anche durante un mercato difficile con un FCF yield ben oltre il 10%. Confermiamo quindi la nostra visione positiva sul titolo: TP €5.3 (da €5.0) basato sul nostro modello DCF. Al target, il titolo sarebbe scambiato a 9.5x/8.9x P/E '24/'25.