ANIMA - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali del 3Q 2023

I ricavi e il profitto netto del terzo trimestre sono in linea con le nostre stime, con un EBITDA leggermente superiore. I ricavi si sono attestati a 86 milioni di euro (+5% YoY; +6% QoQ), in linea con la nostra stima. Le commissioni di performance erano di 1,4 milioni di euro rispetto a 1,0 milioni di euro nel 3Q22, le commissioni di gestione ammontano a 75 milioni di euro (+3% YoY; +5% QoQ) con margini sostanzialmente piatti su un AuM superiore, in parte grazie a ~4 miliardi di euro di AuM aggiuntivi legati al consolidamento di Castello SGR. I costi operativi sono risultati pari a 25 milioni di euro (+16% YoY; +4% QoQ) per effetto dell’inflazione e la menzionata inclusione nel perimetro di Castello SGR. Il rapporto costi/ricavi superiore alla media storica al 28%, ma in calo dal 29% del 2Q23. EBITDA a 62 milioni di euro (+1% YoY; +7% QoQ), leggermente migliore della nostra stima grazie principalmente al contributo di Castello. Il profitto netto è aumentato del 22% YoY a 33 milioni di euro, in linea con le nostre stime. Il profitto netto rettificato è risultato pari a 43 milioni di euro (+17% YoY; +9% QoQ).

Indicazioni dalla conference call

Raccolta netta di ottobre indicata negative: principalmente a seguito di un riposizionamento verso il reddito fisso, con deflussi per i fondi flessibili e dalle scadenze di alcuni fondi a scadenza (target dated) che non vengono reinvestiti. Aspettative future: le commissioni di gestione dovrebbero rimanere stabili, mentre le commissioni di performance sono deboli, ma ci si aspetta qualche milione di euro sui fondi benchmark nel 4Q, con la possibilità di un contributo maggiore in caso di forte calo dei tassi di interesse. I costi operativi sono aumentati del 16% YoY con alcune prove di pressione inflazionistica, principalmente nei costi pubblicitari e nelle spese per il personale: Anima ha confermato la sua intenzione di mantenere la disciplina dei costi in futuro. Il management fornirà ulteriori dettagli su Castello e la strategia nel segmento AM alternativa nei prossimi trimestri.

Strategia futura

Anima prevede di continuare a registrar un free cash-flow yield a doppia cifra e mantenere una strategia di gestione del capitale generosa che prevede la distribuzione del 50% del utile distribuibile e ulteriori piani di riacquisto di azioni proprio mirati all'annullamento delle azioni e/o M&A, ma al momento non c'è nulla in tavola su questo fronte.

Valutazione e previsioni

OUTPERFORM, target da 4,3 a 4,6 euro. Le nostre stime rimangono sostanzialmente invariate, mentre stiamo riducendo le attese per la raccolta netta per il 2023 in attesa di una maggiore visibilità sulle tendenze future. Anima ha sofferto l’attuale scenario di aumento dei tassi di interesse, data la sua mancanza di esposizione a NII, e l’impatto negativo di questo andamento macro sulla raccolta oltre che sulle commissioni di performance. Uno scenario macroeconomico più favorevole con tassi di interesse stabili / in calo potrebbe fornire un impulso alla performance operativa e alla valutazione dell'azienda. In uno scenario di minore pressione da parte dei tassi di interesse ci aspettiamo che le banche distributrici si focalizzino maggiornmente sulle commissioni, e quindi sui prodotti di risparmio gestito. Confermata la valutazione OUTPERFORM; target aumentato a 4,6 euro da 4,3 euro, tenendo conto di un roll over del nostro modello DCF (nonostante un tasso risk-free più alto) e future cancellazioni di azioni dal buyback completato recentemente.