ANALISI FONDAMENTALE: SOGEFI
Risultati del terzo trimestre in linea con le aspettative. Più caute le stime per il quarto trimestre.
Il terzo trimestre 2012 ha mostrato un deterioramento rispetto alla prima metà dell’anno. I ricavi di Sogefi [SGFI.MI] sono stati pari a 318,2 milioni di euro, in crescita del 4,9%, considerando che Système Moteurs, uno dei maggiori produttori di sistemi di raffreddamento e aspirazione d’aria per il settore automobilistico, acquistata nel giugno 2011, è stata consolidata solo negli ultimi due mesi del terzo trimestre 2012. Ne deriva che il paragone con lo stesso periodo del 2011 non è omogeneo.
Nei primi nove mesi del 2012, Sogefi ha fatto registrare, a parità di perimetro, un calo nei ricavi totali del 4,3% rispetto al -4,1% registrato nella prima metà dell’anno.
Analizzando i risultati di Sogefi per singola divisione:
· i ricavi della divisione “engine systems” sono scesi del 6,7% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, dopo essere scesi del -6,2% nella prima metà del 2012.
· i ricavi della divisione “sospensioni” sono calati del 2,3% anno su anno rispetto al -2,4% dei primi sei mesi dell’anno.
Per singole aree geografiche: la crescita più marcata dei ricavi si è registrata principalmente nei Paesi del Nafta (Nord America) con un +182,1%, India +52,8% e Cina +25,3%; risultati negativi invece per il mercato Mercosur (Sud America) -6,3%.
Margini in crescita, i fattori stagionali penalizzano il cash flow. L’Ebitda del terzo trimestre è stato pari a 30 milioni di euro, il 3,3% sotto le nostre stime; l’Ebitda margin è però aumentato di 20 punti base rispetto all’anno precedente spinto dall’integrazione di Système Moteurs.
L’Ebit ha raggiunto quota 15,8 milioni di euro, sopra le nostre stime dell’1,9%, l’Ebit rettificato è in miglioramento di 20 punti base rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente grazie a costi di ristrutturazione più bassi (passati da 6,6 milioni del terzo trimestre 2011 a 1,6 milioni del terzo trimestre 2012; noi ci aspettavamo 4,4 milioni).
Il risultato ante imposte si è attestato a 11,8 milioni, più alto delle nostre stime del 4,8% dovuto a oneri finanziari leggermente più bassi.
Infine, l’utile netto è salito a 6,4 milioni di euro, l’84,4% in più rispetto all’anno precedente ma il 9,3% più basso delle nostre stime, il risultato è stato influenzato da tasse più alte del previsto.
Nel trimestre il debito netto è aumentato a 325,2 milioni di euro da 307,6 milioni della fine di giugno, dovuto ad effetti stagionali negativi; ci aspettiamo un trend opposto nel quarto trimestre 2012.
Confermiamo le nostre stime per il 2012. Abbiamo deciso di lasciare invariate le stime per l’intero 2012 visto che i dati del terzo trimestre 2012 sono stati allineati alle nostre prudenti previsioni. Le attuali stime scontano già uno scenario difficile per il quarto trimestre 2012.
Sogefi si aspetta per fine anno un’ulteriore contrazione nei livelli di produzione, in particolare per le forniture di primo equipaggiamento (Original Equipment Manufacturer), incluse le forniture a veicoli di alta gamma (BMW, Mercedes, …).
Tuttavia, la stabilità dei prezzi delle materie prime, combinata con maggiori sforzi nella riduzione dei costi strutturali dovrebbe permettere a Sogefi di ottenere migliori risultati in termini di redditività nell’ultimo trimestre del 2012.
Confermiamo il giudizio INTERESSANTE con un target price di 2,5 euro. Anche se prevediamo un finale d’anno difficile, non cambiamo la nostra raccomandazione positiva sul titolo, dovuta alla posizione leader nel Sud America (dove il mercato auto dovrebbe recuperare) e all’integrazione di Système Moteurs, che ha aumentato l’esposizione del gruppo ai mercati in rapida crescita del Nord America e al segmento dei veicoli di alta gamma in Europa.
Il probabile ritiro dall’acquisizione degli asset di ThyssenKrupp potrebbe aumentare la visibilità sul pagamento di un elevato dividendo.
Riportiamo nella tabella i principali dati per il periodo 2010 2014.
Fonte: elaborazione Websim/Intermonte Sim
www.websim.it
Nei primi nove mesi del 2012, Sogefi ha fatto registrare, a parità di perimetro, un calo nei ricavi totali del 4,3% rispetto al -4,1% registrato nella prima metà dell’anno.
Analizzando i risultati di Sogefi per singola divisione:
· i ricavi della divisione “engine systems” sono scesi del 6,7% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, dopo essere scesi del -6,2% nella prima metà del 2012.
· i ricavi della divisione “sospensioni” sono calati del 2,3% anno su anno rispetto al -2,4% dei primi sei mesi dell’anno.
Per singole aree geografiche: la crescita più marcata dei ricavi si è registrata principalmente nei Paesi del Nafta (Nord America) con un +182,1%, India +52,8% e Cina +25,3%; risultati negativi invece per il mercato Mercosur (Sud America) -6,3%.
Margini in crescita, i fattori stagionali penalizzano il cash flow. L’Ebitda del terzo trimestre è stato pari a 30 milioni di euro, il 3,3% sotto le nostre stime; l’Ebitda margin è però aumentato di 20 punti base rispetto all’anno precedente spinto dall’integrazione di Système Moteurs.
L’Ebit ha raggiunto quota 15,8 milioni di euro, sopra le nostre stime dell’1,9%, l’Ebit rettificato è in miglioramento di 20 punti base rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente grazie a costi di ristrutturazione più bassi (passati da 6,6 milioni del terzo trimestre 2011 a 1,6 milioni del terzo trimestre 2012; noi ci aspettavamo 4,4 milioni).
Il risultato ante imposte si è attestato a 11,8 milioni, più alto delle nostre stime del 4,8% dovuto a oneri finanziari leggermente più bassi.
Infine, l’utile netto è salito a 6,4 milioni di euro, l’84,4% in più rispetto all’anno precedente ma il 9,3% più basso delle nostre stime, il risultato è stato influenzato da tasse più alte del previsto.
Nel trimestre il debito netto è aumentato a 325,2 milioni di euro da 307,6 milioni della fine di giugno, dovuto ad effetti stagionali negativi; ci aspettiamo un trend opposto nel quarto trimestre 2012.
Confermiamo le nostre stime per il 2012. Abbiamo deciso di lasciare invariate le stime per l’intero 2012 visto che i dati del terzo trimestre 2012 sono stati allineati alle nostre prudenti previsioni. Le attuali stime scontano già uno scenario difficile per il quarto trimestre 2012.
Sogefi si aspetta per fine anno un’ulteriore contrazione nei livelli di produzione, in particolare per le forniture di primo equipaggiamento (Original Equipment Manufacturer), incluse le forniture a veicoli di alta gamma (BMW, Mercedes, …).
Tuttavia, la stabilità dei prezzi delle materie prime, combinata con maggiori sforzi nella riduzione dei costi strutturali dovrebbe permettere a Sogefi di ottenere migliori risultati in termini di redditività nell’ultimo trimestre del 2012.
Confermiamo il giudizio INTERESSANTE con un target price di 2,5 euro. Anche se prevediamo un finale d’anno difficile, non cambiamo la nostra raccomandazione positiva sul titolo, dovuta alla posizione leader nel Sud America (dove il mercato auto dovrebbe recuperare) e all’integrazione di Système Moteurs, che ha aumentato l’esposizione del gruppo ai mercati in rapida crescita del Nord America e al segmento dei veicoli di alta gamma in Europa.
Il probabile ritiro dall’acquisizione degli asset di ThyssenKrupp potrebbe aumentare la visibilità sul pagamento di un elevato dividendo.
Riportiamo nella tabella i principali dati per il periodo 2010 2014.
Fonte: elaborazione Websim/Intermonte Sim
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