ANALISI FONDAMENTALE: POLTRONA FRAU

Terzo rimestre eccellente per Poltrona Frau [PFGI.MI]. I risultati del terzo trimestre 2013 sono stati anche più forti delle già ottimistiche previsioni: 

ricavi di gruppo pari a 63,1 milioni di euro, in crescita del 22,1% su base annua e del 9,6% sopra le attese. In particolare, il contributo del segmento residenziale si è attestato 31,5 milioni di euro, in crescita del 4,8% su base annua, in linea con le stime. Un risultato che conferma l'incoraggiante trend di recupero registrato da inizio anno (+2,3%).

Il segmento "lusso in movimento" ha generato invece un fatturato di 16,9 milioni di euro, +48,1% su base annua e +11,7% rispetto alle aspettative.

Infine, il segmento "interni di lusso" ha registrato un fatturato di 14,7 milioni di euro, +44,1% su base annua, che rappresenta la vera sorpresa trimestrale rispetto alle nostre stime.

Per quanto riguarda la ripartizione geografica i ricavi del gruppo in Italia sono aumentati in modo significativo su base annua grazie a una maggiore e più mirata spesa di marketing. Ottimi risultati sono stati registrati in Cina e in India, grazie alla nuova organizzazione commerciale.

L'EBITDA si è attestato a 7 milioni di euro +47,7% anno su anno e quasi il 22% meglio del previsto, soprattutto grazie alla leva operativa positiva, che ha più che compensato le spese di marketing più elevate di circa 0,4 milioni di euro.

Notizie dall'investor day. In occasione dell'incontro del management con la comunità finanziaria seguito alla pubblicazione dei risultati sono state confermate le ottime prospettive per il gruppo in tutti i segmenti. Sul 2014 e 2015 il management si attende una crescita dei ricavi attorno al 5% (mid-single digit) e una crescita dell'Ebitda a doppia cifra.

Non è prevista per l'anno in corso la distribuzione di dividendi: la società continuerà nel percorso di riduzione del debito (atteso a fine anno a 72 milioni di euro). 

Le indicazioni del management sono in linea con le nostre stime. La sensazione è che potrebbero essere indicazioni prudenti, dato che sia la divisione "Luxury interiors" che quella "Luxury in motion" stanno registrando una buona raccolta ordini.

Aumenta il flottante. Ieri si è concluso con successo il collocamento presso investitori istituzionali del 4,8% del capitale di Poltrona Frau [PFGI.MI]. Secondo quanto riporta il Sole 24Ore, la domanda è stata doppia rispetto all’offerta. Gli azionisti venditori sono: una holding di proprietà del presidente Moschini (2,0%), Mubadala (1,96%), Charme Investments (0,7%) e Luca Cordero di Montezemolo (0,14%). Il collocamento è avvenuto a 2,36 euro per azione. L’operazione aumenta il flottante dal 35% al 40%. Il fondo Charme mantiene ancora il controllo assoluto del gruppo con il 51% del capitale.

Raccomandazione NEUTRALE, il target sale a 2,6 euro. Poltrona Frau si è rivelata una storia di investimento di grande successo ma dopo un rally di mercato formidabile (+155% da inizio anno) pensiamo che per il titolo sia arrivato il momento di una salutare pausa di riflessione. Per tale ragione portiamo il giudizio a neutrale. Il nuovo target price riflette invece una revisione al rialzo delle stime degli utili 2013-2014 in media del 3% per tenere conto delle indicazioni emerse dal terzo trimestre 2013 e quanto annunciato dal management in occasione dell'incontro con la comunità finanziaria.

Nella tabella seguente i dati principali del periodo 2011-2015:



Fonte: elaborazione Websim/Intermonte

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