ANALISI FONDAMENTALE: POLTRONA FRAU

Segnali di ripersa nel terzo trimestre 2012. Poltrona Frau [PFGI.MI] ha chiuso il terzo trimestre 2012 con ricavi pari a 54,4 mln eu, in calo del 5% su base annua ma il 2% in più elle nostre attese. Il segmento residenziale (58% dei ricavi trimestrali) ha registrato un calo del 3,4% mostrando segnali di ripresa rispetto ai primi 6 mesi del 2012, quando è aveva fatto registrare una flessione del 9,6%. Per quanto riguarda le aree geografiche, le Americhe, l'Asia e l'Oceania sono cresciute in maniera robusta, anche se non sono state in grado di compensare il calo a due cifre registrato in Italia ed EMEA, che rappresentava ancora il 70% del totale fatturato trimestrale. Nel trimestre è stato particolarmente forte il marchio Cappellini: 2,8 mln eu, +11% eu base annua.
 
Positivo incremento del margine EBITDA grazie ad una serie di azioni sui costi. L’EBITDA trimestrale chiuso a 4,3 mln eu, in crescita del 2,4% su base annua e in linea con le nostre stime. La ripresa del margine è stato guidato da un aumento dei prezzi di vendita, che hanno in parte compensato i minori volumi, e dai risparmi sui costi. Al di sotto della prima linea operativa, ammortamenti e svalutazioni sono stati superiori al previsto, mentre gli oneri finanziari sono stati in linea con le stime, con conseguente utile ante imposte di 400mila euro ovvero leggermente sotto le attese di 900mila. L'indebitamento finanziario netto a fine settembre è aumentato 94,9 mln eu da 84,3 mln eu di fine giugno, in linea con le nostre aspettative e con le normali tendenze stagionali.
 
Outlook cauto ma rassicurante sia sull’ultimo trimestre che per il 2013. Durante la conferenza telefonica con gli azionisti il CEO Dario Rinero ha fornito indicazioni positive sull’ultimo trimestre dell’anno: per questo motivo confermiamo le nostre stime di fatturato che indicano un contributo del segmento residenziale stabile su base annua, ovvero in ulteriore miglioramento in termini sequenziali.

Abbiamo invece rivisto al ribasso l’EBITDA per tener conto dei costi relativi alla espansione internazionale della rete di vendita, un investimento che favorisce però qualche speranza per il 2013. Il management è consapevole che il 2013 sarà un altro anno difficile, soprattutto per quanto riguarda il mercato italiano. D'altra parte, l'attività nel segmento residenziale dovrebbe rimanere forte in Nord America, America Latina, dove la società sta valutando un piano specifico di investimenti, e in Asia.
 
Buone notizie arrivano dal segmento contract, in cui il gruppo sta sviluppando contratti che vantano una migliore redditività, come accessori per negozi di lusso e hotel. Infine, il segmento interni gode della prospettiva più promettente, grazie a contratti già in essere con i produttori di auto di lusso. Nel complesso, confermiamo le nostre stime 2013 e 2014.
 
Giudizio INTERESSANTE, target 1,1 euro invariato. Abbiamo apprezzato i risultati trimestrali e il miglioramento dei margini, pur avendo registrato ancora una flessione nel segmento residenziale. Per il futuro ci aspettiamo una serie positiva di risultati che confermeranno l’efficacia delle azioni messe in atto per:
 
1)      aumentare la redditività;
2)      aumentare la presenza internazionale del gruppo.
 
La generazione di cassa dovrebbe essere un fattore positivo, portando il debito netto di gruppo fino a 80 mln eu da 2012.

Riportiamo nella tabella i principali dati per il periodo 2010 2014.




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