ANALISI FONDAMENTALE: POLTRONA FRAU

Buoni risultati trimestrali. I ricavi del quarto trimestre 2011 di Poltrona Frau [PFGI.MI] sono stati pari a 81,4 mln eu, in crescita del 4% anno su anno, nonostante una flessione nel segmento "contract" (forniture per progetti immobiliari).

Il miglioramento sul 2010 è stato possibile grazie al forte incremento nel segmento "interiors in motion" (allestimenti per auto di lusso), mentre il contributo del "residenziale" è stato piatto, anche se leggermente meglio del previsto. L’EBITDA è stato pari a 13,9 mln eu, in crescita dell’11% su base annua e del 2,4% sopra le nostre attese. Infine, l'utile prima delle imposte è stato pari a 9,3 mln eu, in crescita del 35% anno su anno e di quasi il 4% superiore alle aspettative.

Guardando a tutto il 2011, i ricavi sono cresciuti del 3% a 268 mln eu, mentre l’EBITDA è cresciuto del 13% a 25 mln eu. Nell’esercizio appena concluso il segmento residenziale è cresciuto di oltre il 30% in Asia e Oceania, mentre il segmento business è aumentato ad un tasso simile in Giappone.
 
Piacevole sorpresa dalla struttura patrimoniale: il debito netto cala a 88 mln eu. L'indebitamento finanziario netto a fine dicembre è stato ridotto a 88 mln eu, rispetto a 101,5 mln eu di fine settembre 2011. Nel complesso il flusso di cassa netto ordinario nel 2011 è stato pari a 10 mln eu, anche se le operazioni straordinarie, in particolare l'acquisizione delle minoranze di Cassina per 7,3 mln eu, hanno portato l’effettivo flusso di cassa netto a servizio della riduzione del debito a 4,2 ml eu.
 
Il management si concentra sul 2012: +29% la crescita attesa dell’Ebitda. Il management è consapevole che il 2012 sarà un altro anno impegnativo, soprattutto per quanto riguarda il mercato italiano. Il mese di gennaio è stato positivo mentre febbraio è stato più debole, probabilmente a causa delle avverse condizioni metereologiche.

Il management ha dichiarato, durante una conferenza telefonica con gli analisti, che comunque le aspettative per l’anno in corso sono per un andamento piatto o in leggero calo. L'obiettivo è quello di mantenere il contributo del segmento residenziale in Italia in linea con il 2011 e gli obiettivi di crescita sui mercati internazionali dove il gruppo è presente.

Si noti che a inizio anno è stato aperto un negozio Cassina a Singapore e il sesto showroom di Frau a Taiwan, mentre nella seconda parte dell’anno è prevista un'apertura a Nuova Delhi. In generale, nel 2012 sono previste 13 nuove aperture. Per quanto riguarda il segmento contract, l'approccio resterà cauto: un minor numero di grandi progetti e una maggiore attenzione alle nicchie di mercato, come ad esempio negozi di lusso dove le economie di scala possono essere raggiunte più facilmente.

Infine, il segmento "interiors in motion" è quello che offre le prospettive più interessanti, grazie ai contratti già in essere con le Case automobilistiche di lusso.

Complessivamente, manteniamo la nostra aspettativa di un forte aumento del margine operativo lordo, che nell’anno in corso, dovrebbe raggiungere 32 mln eu da 25 mln eu del 2011 con un incremento del 29% anno su anno
 
Giudizio INTERESSANTE confermato, target invariato a 1,2 eu. Abbiamo apprezzato i risultati di fine 2011 e le prospettive positive per il 2012 annunciate durante la conferenza telefonica con gli analisti.

Confermiamo le nostre stime e la raccomandazione positiva sul titolo. Poltrona Frau ha un solido posizionamento di nicchia in un mercato di lusso molto frammentato. Il management ha messo in atto azioni efficaci per aumentare i ricavi e contenere i costi. Elementi specifici positivi che tuttavia non vediamo riflessi pienamente nel prezzo corrente di mercato.

Di seguito riportiamo i risultati e le nostre stime.



Fonte: elaborazione Websim