ANALISI FONDAMENTALE: POLTRONA FRAU

Trimestre positivo: crescita a doppia cifra. Poltrona Frau (PFGI.MI) ha riportato nel terzo trimestre 2011 un fatturato pari a 57,5 mln eu, in crescita del 14% su base annua. Più precisamente, i ricavi del segmento residenziale si sono attestati a 32,8 mln eu, in crescita del 4,5% sullo stesso periodo del 2011 rappresentando il 57% dei ricavi totali. Considerato che il fatturato in Italia è stato piatto la cresciuta a livello internazionale si è avvicinata alla doppia cifra.

I ricavi del segmento “contract” sono aumentati del 21,0% su base annua a 13,6 mln eu, pari al 23,6% del totale, soprattutto grazie a una facile comparazione con il 2010 e a una diversa stagionalità rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. Infine il segmento interni ha contribuito per 11,1 mln eu, in crescita del 43,1% rispetto al terzo trimestre del 2010, pari al 19,2% dei ricavi complessivi.

È importante sottolineare che, secondo la società, il portafoglio ordini da inizio anno per i tre marchi principali è ancora in crescita del 5%. Ciò significa che nell’ultimo trimestre dell’anno i ricavi dovrebbero continuare a crescere. Anche il segmento degli interni dovrebbe estendere il rialzo grazie al nuovo contratto con Chrysler, che dovrebbe sostenere la crescita anche nel 2012.

Sul piano della marginalità, l'EBITDA ha chiuso a 4,2 mln eu, in crescita del 19% anno su anno. Nel corso della conferenza telefonica con gli analisti è stato chiarito che un margine molto interessante del marchio Poltrona Frau è stato parzialmente compensato da un contributo relativamente basso di Cassina, che è stato penalizzato da un paio di contratti a redditività insoddisfacente che dovrebbero concludersi a breve.

Il risultato ante imposte infine è stato pari a 1,1 mln eu da 500mila euro dello stesso periodo del 2010.

L'indebitamento finanziario netto a fine settembre era infine pari a 101,5 mln eu in miglioramento sull’anno precedente.

Cambiamento nelle stime. I risultati trimestrali sono stati nel complesso in linea con le nostre attese. Nonostante le indicazioni positive, stiamo adottando una visione più cauta sull’ultima parte dell’anno per tener conto di un possibile impatto negativo dalla cessazione di alcuni contratti attualmente in esecuzione inclusi nel portafoglio di Cassina, che hanno impattato nel terzo trimestre. In sintesi tagliamo l'utile per azione 2011 del 6,8%.

Ci aspettiamo però che Poltrona Frau riuscirà a resistere relativamente bene in questo scenario di peggioramento della congiuntura, grazie alla performance positiva del comparto residenziale, che continuerà a beneficiare delle efficaci azioni introdotte per aumentare la presenza del gruppo nei mercati emergenti e attirare nuovi clienti.

Raccomandazione INTERESSANTE confermata, target 1,4 euro invariato. I risultati trimestrali hanno fornito indicazioni positive soprattutto per il segmento residenziale. La nostra revisione di stime per il 2011 è relativa ad una prudente valutazione di una situazione specifica nella divisione “contract”, che non avrà effetti nel 2012.

Crediamo che ci sia spazio per rimanere positivi sul titolo per il suo posizionamento di nicchia in un mercato dei prodotti di lusso molto frammentato, unitamente con le efficaci azioni introdotte dal management, sia in termini di ricavi che di costi. Aspetti positivi che riteniamo non siano pienamente rispecchiata nei prezzi correnti di mercato.