ANALISI FONDAMENTALE: LOTTOMATICA

Risultati del primo trimestre superiori alle attese. Lottomatica (LTO.MI)  ha chiuso il primo trimestre 2011 con risultati molto positivi, superiori alle attese, grazie soprattutto alla forte crescita dei ricavi in Italia.

Nel complesso, il fatturato del gruppo ha raggiunto i 702 milioni di euro, con una crescita del 29%. Il dato è superiore alle nostre previsioni del 2,8%. L’Ebitda  ha fatto segnare una crescita del 30% a 256 milioni, una cifra superiore del 2,4% rispetto alla nostra stima. Il debito alla fine del periodo era pari a 2,92 miliardi di euro, leggermente al di sopra delle nostre stime a causa dei maggiori investimenti.

Crescita molto forte in Italia grazie alle Vlt (videolotterie). La crescita è stata molto forte in Italia dove i ricavi hanno fatto un balzo del 53% sul primo trimestre del 2010 raggiungendo i 460 milioni di euro (+7% delle nostre stime). La sorpresa positiva è venuta dalla nuova generazione di Vlt, le slot machine di nuova generazione installate nei bar, nelle sale giochi e negli altri locali pubblici. I ricavi delle Vlt sono cresciuti nel trimestre del 176% a 136 milioni, molto meglio delle attese.

La controllata americana GTech ha chiuso il trimestre con ricavi pari a 242 milioni di euro, in calo dell’1%. Il risultato è peggiore del 5% rispetto alle nostre stime.

Il management alza le previsioni sul 2011. Insieme ai conti del primo trimestre, il management ha fornito nuove e migliori indicazioni sui risultati dell’intero esercizio. Adesso l’Ebitda di tutto il 2011 è previsto a 890-910 milioni di euro, dalla precedente stima di 850-865 milioni. Non sono state ritoccate le indicazioni sul 2012 e sul 2013, in attesa di verificare il contributo dei nuovi giochi e soprattutto delle Vlt.

Alziamo le nostre stime di utile per azione del 5% per il 2011 e del 7% per il 2012 per tenere conto della redditività delle Vlt.

Al 31 marzo 2011 Lottomatica aveva già installato 5.800 videolotterie, ognuna delle quali aveva realizzato in media 168 euro di ricavi al giorno. La cosa sorpendente di Lottomatica è la tempestività con cui ha piazzato le Vlt, battendo in velocità la concorrenza. Ci aspettiamo che sull’intero esercizio 2011 ogni Vlt porti un contributo all’Ebitda di 17.100 euro, me prevediamo che nei prossimi anni questa cifra scenderà per il maggior prelievo fiscale a 11.700 euro nel 2012 e a 8.500 euro nel 2013. Per questo non modifichiamo sostanzialmente le stime sui conti del 2013.

Giudizio NEUTRALE, alziamo il target price a 15,20 euro. L’impatto delle Vlt  sui conti del trimestre è stato molto forte e ci ha spinto a rivedere le stime a rialzo. Di conseguenza alziamo il target price a 15,2 euro da 14,5 euro.

Fissiamo un giudizio NEUTRALE perché il mercato ha ormai scontato ampiamente le buone notizie (+62% da inizio anno) e perchè crediamo che il boom dei ricavi delle attività in Italia abbia beneficiato di effetti transitori, come alcuni numeri ritardatari nel Lotto e il vantaggio dell’essere il “first mover” nell Vlt. A nostro giudizio gli attuali prezzi di Borsa già riflettono questa situazione.