ANALISI FONDAMENTALE: IMPREGILO
Nasce il nuovo gruppo Impregilo-Salini. Il piano industriale punta per il 2016 a ricavi per 7,4 miliardi, Ebitda a 1 miliardo e posizione finanziaria netta positiva.
Salini-Impregilo : nasce una nuova società con un giro d’affari potenziale di oltre 7 miliardi.
La nuova società che nascerà dalla fusione tra Salini e Impregilo [IPGI.MI] chiuderà il 2016 con ricavi a 7,4 miliardi di euro (con una crescita media annuale del 16%), un Ebitda a 1 miliardo, con una posizione finanziaria netta positiva, dopo aver pagato ai suoi azionisti dividendi per 100 milioni di euro che si aggiungono ai 700 milioni già percepiti con la recente maxicedola. Sono queste le linee guida del nuovo piano industriale 2013-2016.
Il portafoglio ordini è stimato in crescita dai 20 miliardi attuali a circa 26 miliardi del 2016 con un tasso di crescita annuale di 7,5 miliardi, di cui buona parte verrà evasa. Il piano industriale prevede nei quattro anni investimenti per 1,3 miliardi di euro e un quota di utili distribuibili sotto forma di dividendo del 25%.
La società, inoltre, ha annunciato di volere ricostituire il flottante portandolo dall’11% attuale ad almeno il 25%
Sommando i bilanci 2012 delle due società, Impregilo e Salini insieme avrebbero chiuso l’anno con ricavi a 4,1 miliardi e un Ebitda di 274 milioni.
Tempistica. Il calendario dell’operazione prevede che prima si riuniranno i cda delle due società per approvare il rapporto di concambio fissato a 6,45 azioni Impregilo per ogni azione Salini. La fusione dovrà essere poi approvata dall’assemblea degli azionisti in agenda il prossimo 30 settembre. La fusione è attesa per il primo gennaio 2014. Impregilo dovrà emettere 45 milioni di nuove azioni portando il numero di azioni totali a 447 milioni.
Stime : preferiamo mantenere un approccio cauto rispetto a quello adottato dal management del gruppo per fissare gli obiettivi del piano. Stimiamo che a fine 2016 la nuova società che nascerà dalla fusione possa raggiungere un fatturato pari a 7,2 miliardi di euro e un Ebitda, post sinergie a 916 milioni di euro, con margini al 12,6% contro il 13,6% indicato dal management e un Ebit a 561 milioni inferiore ai 670 previsti dal gruppo.
Nel piano la società prevede cessioni per 700 milioni di euro che dovrebbero portare il gruppo a raggiungere una posizione finanziaria netta positiva già dal 2014. La Corte di cassazione ha inoltre ordinato il pagamento a favore di Fibe (società controllata da Impregilo) di 262 milioni da parte dell’Amministrazione dello Stato: preferiamo per cautela non includere questo pagamento nelle nostre previsioni
Promuoviamo il titolo a INTERESSANTE da NEUTRALE con un prezzo obiettivo a 3,8 euro da 2,5.
In base alla strategia di business presentata dal management, crediamo che un prezzo che esprima il valore del gruppo possa attestarsi a 4,5 euro per azione. Alla luce però del fatto che la società intende aumentare il flottante, mettendo così sotto pressione il prezzo del titolo, e che il piano prevede dismissioni per 700 milioni di euro, di esito incerto, preferiamo applicare uno sconto al valore di 4,5 euro per azione pari al 15%, fissando così il nostro prezzo obiettivo di 3,8 euro.
Consigliamo di iniziare ad accumulare il titolo per aumentare le posizioni durante la fase di collocamento per ampliare il flottante.
Sottolineiamo il fatto che il management non crede che i propri obiettivi siano ambiziosi. Noi pensiamo che il mercato voglia monitorare strada facendo se il target di nuovi contratti pari a 7,5 miliardi di euro e un margine superiore al 10% sia attuabile o meno. Se Impregilo nei prossimi anni dimostrerà che i target sono a portata di mano allora alzeremo il nostro prezzo obiettivo tagliando lo sconto che applichiamo al nostro valore
Nella tabella che segue riportiamo i dati principali di Impregilo nel periodo 2011-2015.
Fonte: elaborazione Websim/Intermonte
www.websim.it
La nuova società che nascerà dalla fusione tra Salini e Impregilo [IPGI.MI] chiuderà il 2016 con ricavi a 7,4 miliardi di euro (con una crescita media annuale del 16%), un Ebitda a 1 miliardo, con una posizione finanziaria netta positiva, dopo aver pagato ai suoi azionisti dividendi per 100 milioni di euro che si aggiungono ai 700 milioni già percepiti con la recente maxicedola. Sono queste le linee guida del nuovo piano industriale 2013-2016.
Il portafoglio ordini è stimato in crescita dai 20 miliardi attuali a circa 26 miliardi del 2016 con un tasso di crescita annuale di 7,5 miliardi, di cui buona parte verrà evasa. Il piano industriale prevede nei quattro anni investimenti per 1,3 miliardi di euro e un quota di utili distribuibili sotto forma di dividendo del 25%.
La società, inoltre, ha annunciato di volere ricostituire il flottante portandolo dall’11% attuale ad almeno il 25%
Sommando i bilanci 2012 delle due società, Impregilo e Salini insieme avrebbero chiuso l’anno con ricavi a 4,1 miliardi e un Ebitda di 274 milioni.
Tempistica. Il calendario dell’operazione prevede che prima si riuniranno i cda delle due società per approvare il rapporto di concambio fissato a 6,45 azioni Impregilo per ogni azione Salini. La fusione dovrà essere poi approvata dall’assemblea degli azionisti in agenda il prossimo 30 settembre. La fusione è attesa per il primo gennaio 2014. Impregilo dovrà emettere 45 milioni di nuove azioni portando il numero di azioni totali a 447 milioni.
Stime : preferiamo mantenere un approccio cauto rispetto a quello adottato dal management del gruppo per fissare gli obiettivi del piano. Stimiamo che a fine 2016 la nuova società che nascerà dalla fusione possa raggiungere un fatturato pari a 7,2 miliardi di euro e un Ebitda, post sinergie a 916 milioni di euro, con margini al 12,6% contro il 13,6% indicato dal management e un Ebit a 561 milioni inferiore ai 670 previsti dal gruppo.
Nel piano la società prevede cessioni per 700 milioni di euro che dovrebbero portare il gruppo a raggiungere una posizione finanziaria netta positiva già dal 2014. La Corte di cassazione ha inoltre ordinato il pagamento a favore di Fibe (società controllata da Impregilo) di 262 milioni da parte dell’Amministrazione dello Stato: preferiamo per cautela non includere questo pagamento nelle nostre previsioni
Promuoviamo il titolo a INTERESSANTE da NEUTRALE con un prezzo obiettivo a 3,8 euro da 2,5.
In base alla strategia di business presentata dal management, crediamo che un prezzo che esprima il valore del gruppo possa attestarsi a 4,5 euro per azione. Alla luce però del fatto che la società intende aumentare il flottante, mettendo così sotto pressione il prezzo del titolo, e che il piano prevede dismissioni per 700 milioni di euro, di esito incerto, preferiamo applicare uno sconto al valore di 4,5 euro per azione pari al 15%, fissando così il nostro prezzo obiettivo di 3,8 euro.
Consigliamo di iniziare ad accumulare il titolo per aumentare le posizioni durante la fase di collocamento per ampliare il flottante.
Sottolineiamo il fatto che il management non crede che i propri obiettivi siano ambiziosi. Noi pensiamo che il mercato voglia monitorare strada facendo se il target di nuovi contratti pari a 7,5 miliardi di euro e un margine superiore al 10% sia attuabile o meno. Se Impregilo nei prossimi anni dimostrerà che i target sono a portata di mano allora alzeremo il nostro prezzo obiettivo tagliando lo sconto che applichiamo al nostro valore
Nella tabella che segue riportiamo i dati principali di Impregilo nel periodo 2011-2015.
Fonte: elaborazione Websim/Intermonte
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